大商所豆粕期貨歷史波動率的季節性表現

來源：中華糧網

本文就大商所的豆粕期貨的歷史波動率（30交易日曆史波動率）的季節性特徵進行簡要分析。選取2010年至2023年的大商所豆粕期貨的歷史數據，通過觀察其歷史波動率的圖形，找到階段頂部和底部，從而對未來整年波動率的變動提供一些思路，並從中對波動率的交易機會提供一些指引。

首先對文中部分文字描述做一些解釋：

歷史波動率：HV，文中歷史波動率均使用收盤價-收盤價的估計方式

隱含波動率：IV，使用平值看漲和看跌期權加權後的隱含波動率

階段頂部：波動率高於前後20個交易日

階段底部：波動率低於前後20個交易日

一、豆粕期貨歷史波動率季節性表現描述

本文選取2010年至2023年的大商所豆粕期貨的歷史數據，通過收盤價-收盤價的估計方式計算其歷史波動率。圖1展示了近十三年豆粕期貨歷史波動率的日度平均數。

圖1：豆粕期貨歷史波動率（30HV）日度均值

數據來源：Wind，中糧期貨研究院整理

豆粕期貨在每年第一季度的波動率整體表現爲區間震盪，波動率維持在一定水平後，在第二季度有一段顯著地上升，並於7月上旬達到階段頂部，隨後開始明顯下跌，直至九月底形成階段底部。10月國慶長假前後歷史波動率又出現了一段顯著上行，於11月中旬達到階段性頂部後逐漸回落。

對上述豆粕期貨歷史波動率所呈現出的季節性規律進行統計，結果如表1所示：

表1 豆粕期貨歷史波動率的季節性規律

數據來源：中糧期貨研究院整理

分別從每年的波動率走勢來看，年初至3月期間，期間覆蓋了南美大豆的種植炒作時期，幷包含了國內的傳統節假日、以及美國USDA的種植意向報告的發佈。在多重因素的相互影響下，每年第一季度的波動率在雖呈現出分化，但是在近五年整體表現爲偏強震盪。

年中至8月則進入了北美的天氣炒作的關鍵節點，USDA於6月底發佈全年重要的結轉庫存和種植面積報告。各種炒作交匯易對CBOT大豆的盤面造成波動，進而傳導至國內，對豆粕期貨造成影響。同時，6至8月也是國內的豆粕需求旺季。期間的歷史波動率通常都維持在較高水平。通過覆盤統計也可以看到歷史波動率在6至7月期間達到階段頂部的相符次數爲70%，可靠性相對較高。在天氣炒作期的熱度過後，波動率也易呈現出明顯的下降趨勢。隨着南美大豆種植期臨近，下一輪波動率的上行週期則可能發生在10至11月，階段頂部大致在11月左右。

綜合來看，豆粕期貨第一季度波動率表現分化明顯。第二季度的歷史波動率整體偏強上行，第三季度易出現階段頂部波動率易漲難跌，隨後波動率逐漸迴歸均值的特徵明顯，並在年底前出現下一輪的階段頂部。

因此可以考慮在6、7月和10、11月之前佈局正向波動率頭寸，在第三季度炒作熱度的後期和年末尋找做空波動率的機會。

二、豆粕歷史波動率月度效應分析

下面進一步對豆粕期貨的歷史波動率數據進行量化及可視化分析。對豆粕歷史波動率進行月度效應的分析。首先將日度波動率數據按月進行分組，然後用月度均值除以整體的均值，來展示每個月份的平均波動率水平。若比值＞1，則代表當月的波動率水平高於均值，若比值＜1，則代表當月的波動率水平低於均值。對上述的結果進行可視化，如圖2所示：

圖2：豆粕期貨歷史波動率月度平均水平

數據來源：Wind，中糧期貨研究院整理

圖2展現出的全年整波動率水平與圖一基本相符。從圖中可以看到7月波動率頂部與9月的波動率底部差異明顯。進一步對兩個月份的數據做統計檢驗，結果如下表2所示。統計檢驗顯著，說明兩個月份的數據具有明顯差異。

表2 統計檢驗

數據來源：中糧期貨研究院整理

爲了更直觀地表現出豆粕期貨歷史波動率的月度週期效應，將每年的月度波動率與全年均值的比值進行重新排序，並對每一年的數據通過熱力圖進行可視化，結果如下圖3所示。紅色越深表明當月的波動率水平相對全年越高，藍色越深表明當月的波動率水平相對全年越低。

圖3：豆粕期貨歷史波動率月度圖表（橫軸：月份）

數據來源：Wind，中糧期貨研究院整理

從圖3中可以觀察到，在十三年豆粕歷史波動率數據中，全年波動率的峯值出現在6至8月的次數總有六次，出現在第四季度的次數有五次，出現在年初的次數有兩次。全年高波動率的時間段出現在每年的三、四季度的次數較多。但是，從2010年到2023年，波動率峯值表現出了逐年從年末向年初移動的現象。在2020年至2022期間，全年高波動率的時段出現在了在第一季度。此外，儘管長期看，一季度波動率相對較弱，但是最近幾年波動率水平有表現偏強，因此在第一季度謹慎佈局波動率的空頭頭寸。

使用相同的分析方法對豆粕期貨波動率的季度效應進行分析，可以更清晰地觀察到每年不同季度的波動率整體表現情況。可視化結果如圖4所示，結論與前文所述基本一致。

圖4：豆粕期貨歷史波動率季度圖表（橫軸：年份）

數據來源：Wind，中糧期貨研究院整理

三、豆粕波動率的春節節日效應

目前臨近春節長假期，下面對往年春節前後20個交易日的歷史波動率表現進行分析。

圖5：豆粕期貨春節前後歷史波動率表現

數據來源：Wind，中糧期貨研究院整理

圖5展示了2015年至2023年春節前後20個交易日的歷史波動率均值（條形圖）和前後所對應的同時間段內的最大值（倒三角標記），以及上一交易日（2024-1-5）的波動率水平。在所示的九年中，有五年節前的波動率水平要高於節後。大多數年份在春節前後的波動率平均值差別不大。但是，2018年、2020年和2022年這三年在春節後的波動率平均值較節前有明顯上升。

國內的豆粕期權於2017年3月31日在大連商品交易所上市，因此自2018年以後可以同步觀察隱含波動率在春節前後的表現，其結果如圖6所示。

圖6：豆粕期貨春節前後隱含波動率表現