商品期權：有色熱度未褪，黑色風雲再起

來源：紫金天風期貨研究所

【20240426】商品期權：有色熱度未褪，黑色風雲再起

市場回顧

本報告針對商品期權進行綜合分析。由於商品期權品種衆多，部分品種市場規模較小，因此只對標的期貨合約日均成交量超過20，000手的品種進行分析。期權合約僅針對合約日成交量大於等於1000手的品種進行分析。

平值期權價格指數是一個基於認購和認沽平值期權收盤價格加權持倉量構建的指數。此指標的主要用途是爲了反映市場中平值期權的價格變動情況，同時通過加權平均考慮了市場中的持倉分佈。

本週套利機會：

截止2024年4月26日15：00收盤，根據數據監測：

錳硅期權歷史波動率（HV）與隱含波動率（IV）的差值爲0.12，歷史波動率（HV）顯著大於隱含波動率（IV）。根據IV-HV差值迴歸模型，後續可以關注差值情況並選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。

近一週（2024.4.22-2024.4.26）商品期貨和期權市場整體受到國內外經濟政策的刺激和供需因素的影響呈現不同漲跌走勢。期貨價格指數方面：農產品&軟商品類，有色類外、能化類，黑色類商品呈上漲趨勢；平值期權價格指數方面：除黑色類外，農產品&軟商品類，有色類外、能化類商品跌幅不一。

能化類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：能化類期貨價格波動不一，純鹼較上週有較大漲幅，漲幅爲：9.09%， PVC漲幅爲：1.58%。LPG跌幅爲：0.04%，尿素跌幅爲：0.05%。平值期權價格指數方面，純鹼較上週有較大漲幅，漲幅爲：90.83%， PVC較上週有較大漲幅，漲幅爲：28.98%聚乙烯較上週有較大跌幅，跌幅爲：5.57%，尿素較上週有較大跌幅，跌幅爲：7.72%；

市場情緒方面：本週日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。尿素期權本週持倉量PCR數值爲0.35，市場短期看空情緒較強；短纖期權本週持倉量PCR數值爲1.41，市場短期看多情緒較強；

隱含波動率回顧：本週能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較低歷史區間。

有色類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：有色類期貨價格波動不一，滬銅漲幅爲：2.18%，工業硅漲幅爲：2.13%。滬金跌幅爲：2.41%，滬銀跌幅爲：3.30%。平值期權價格指數方面，滬銅較上週有較大漲幅，漲幅爲：39.34%，滬鋁較上週有較大漲幅，漲幅爲：18.98%滬金較上週有較大跌幅，跌幅爲：45.20%，滬銀較上週有較大跌幅，跌幅爲：45.31%；

市場情緒方面：本週日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。滬鋁期權本週持倉量PCR數值爲0.43，市場短期看空情緒較強；滬金期權本週持倉量PCR數值爲1.23，市場短期看多情緒較強；

隱含波動率回顧：本週有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較高歷史區間。

黑色類商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：各品種黑色類期貨本週價格漲幅不一，鐵礦石漲幅爲：1.55%，硅鐵漲幅爲：0.36%。。平值期權價格指數方面，硅鐵較上週有較大漲幅，漲幅爲：38.03%，鐵礦石較上週有較大漲幅，漲幅爲：14.55%螺紋鋼跌幅爲：1.82%；

市場情緒方面：本週日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標均有不同程度上漲。硅鐵期權本週持倉量PCR數值爲0.41，市場短期看空情緒較強；螺紋鋼期權本週持倉量PCR數值爲1.23，市場短期看多情緒較強；

隱含波動率回顧：本週黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較高歷史區間。

農產品&軟商品期權概要：

標的價格&平值期權價格指數：農產品&軟商品期貨價格波動不一，菜油漲幅爲：4.05%，豆2漲幅爲：3.13%。棉花跌幅爲：0.60%，白糖跌幅爲：0.73%。平值期權價格指數方面，菜油較上週有較大漲幅，漲幅爲：162.22%，豆2較上週有較大漲幅，漲幅爲：50.24%菜粕跌幅爲：4.19%，棉花較上週有較大跌幅，跌幅爲：16.32%；

市場情緒方面：本週日均持倉量PCR指標中，農產品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。橡膠期權本週持倉量PCR數值爲0.57，市場短期看空情緒較強；豆油期權本週持倉量PCR數值爲5.00，市場短期看多情緒強烈；

隱含波動率回顧：本週農產品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較低歷史區間。

市場流動性指標及情緒分析

Put-Call Ratio（PCR）是一個衡量看跌期權和看漲期權成交量或持倉量比率的指標，用以揭示市場的多空傾向。通過歷史分析，可以發現持倉PCR與標的資產走勢之間有時存在短期正向關聯關係。

市場流動性指標

商品期權市場總成交量：本週主力商品期權合約成交量約爲4，278，012手，相比上週6，127，881手，下跌30.19%。

商品期權市場總持倉量：本週主力商品期權合約持倉量約爲7，032，673手，相比上週7，298，884手，下跌3.65%。

*主力合約篩選條件爲：當月主力期貨合約所對應的期權合約。

市場情緒分析

本週，商品期權市場情緒表現複雜多變，導致數據來看波動較大。從持倉量PCR的變化來看，可以發現以下幾個關鍵點：

能化類商品：本週日均持倉量PCR指標中，能化類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。尿素期權本週持倉量PCR數值爲0.35，燒鹼期權本週持倉量PCR數值爲0.42，純鹼期權本週持倉量PCR數值爲0.48，PVC期權本週持倉量PCR數值爲0.62，LPG期權本週持倉量PCR數值爲0.65，市場短期看空情緒較強；原油期權本週持倉量PCR數值爲0.71，聚丙烯期權本週持倉量PCR數值爲0.72，甲醇期權本週持倉量PCR數值爲0.74，聚乙烯期權本週持倉量PCR數值爲0.85，對二甲苯期權本週持倉量PCR數值爲0.87，乙二醇期權本週持倉量PCR數值爲0.94，苯乙烯期權本週持倉量PCR數值爲1.16，期貨價格可能出現短期震盪局面；PTA期權本週持倉量PCR數值爲1.40，市場短期看多情緒較強；短纖期權本週持倉量PCR數值爲1.41，市場短期看多情緒較強。

有色類商品：本週日均持倉量PCR指標中，有色類商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。滬鋁期權本週持倉量PCR數值爲0.43，滬銅期權本週持倉量PCR數值爲0.49，工業硅期權本週持倉量PCR數值爲0.62，市場短期看空情緒較強；碳酸鋰期權本週持倉量PCR數值爲0.70，滬鋅期權本週持倉量PCR數值爲0.81，滬銀期權本週持倉量PCR數值爲1.19，期貨價格可能出現短期震盪局面；滬金期權本週持倉量PCR數值爲1.23，市場短期看多情緒較強。

黑色類商品期權：本週日均持倉量PCR指標中，黑色類商品期權指標均有不同程度上漲。硅鐵期權本週持倉量PCR數值爲0.41，鐵礦石期權本週持倉量PCR數值爲0.58，市場短期看空情緒較強；錳硅期權本週持倉量PCR數值爲0.98，期貨價格可能出現短期震盪局面；螺紋鋼期權本週持倉量PCR數值爲1.23，市場短期看多情緒較強。

農產品&軟商品商品期權：本週日均持倉量PCR指標中，農產品&軟商品商品期權指標漲跌不一，市場多空情緒分化明顯。橡膠期權本週持倉量PCR數值爲0.57，棕櫚油期權本週持倉量PCR數值爲0.57，菜油期權本週持倉量PCR數值爲0.63，市場短期看空情緒較強；豆1期權本週持倉量PCR數值爲0.74，菜粕期權本週持倉量PCR數值爲0.74，花生期權本週持倉量PCR數值爲0.76，豆2期權本週持倉量PCR數值爲0.99，豆粕期權本週持倉量PCR數值爲1.00，棉花期權本週持倉量PCR數值爲1.07，白糖期權本週持倉量PCR數值爲1.15，玉米期權本週持倉量PCR數值爲1.15，期貨價格可能出現短期震盪局面；蘋果期權本週持倉量PCR數值爲1.32，市場短期看多情緒較強；豆油期權本週持倉量PCR數值爲5.00，市場短期看多情緒強烈。

*風險提示：在PCR的使用中，投資者需注意：一是從成熟市場經驗來看，PCR值與標的資產價格長期表現的相關性較弱，期權PCR作爲短期的預測指標，效果比較好；二是PCR指標容易受市場流動性的影響，影響因素比如標的品種、上市時間等。

波動率回顧

波動率在期權定價和交易中起着關鍵作用，尤其是隱含波動率（IV）和歷史波動率（HV）。隱含波動率是對未來波動的市場預期，而歷史波動率則是過去波動的測量。當IV遠高於HV時，可能意味着期權被過度定價。反之，如果IV遠低於HV，可能意味着期權相對便宜。根據IV-HV差值迴歸模型，可以選擇在合適的IV或HV值進行套利交易。同時兩者差值的增大都反映了對未來市場的不確定性增大。

波動率曲線，具有相同到期日和標的資產而執行價格不同的期權。本文爲方便觀看，將波動率曲線簡化爲由虛值認沽期權（平值合約左半邊圖像）和虛值認購期權組成（平值合約右半邊圖像），行權價格偏離標的資產現貨價格越遠，隱含波動率越大。從隱含波動率的相對高低可以看出投資者對波動率的未來預期，從而選擇合適的波動率進行入場與出場。

隱含波動率錐型圖，用於展示某一資產或衍生品的隱含波動率隨着不同到期日的變化情況。可以描繪出某些季節性或週期性的波動模式，如某些特定時間段內的波動率突增或突減現象。此外，通過比較不同時間段的曲線，投資者還可以觀察到市場情緒和預期波動率的長期變化趨勢。

波動率指標方面：本週多數品種隱含波動率水平都在震盪回落處於歷史較低水平。大多數品種的本週的隱含波動率水平都處於歷史50分位以下，從隱含波動率均值迴歸角度分析，可以重點關注處於歷史較低分位的品種及處於歷史較高分位的品種。

能化類商品期權：本週能化類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較低歷史區間。PTA期權隱含波動率爲歷史新低；LPG期權隱含波動率歷史分位數爲3%，聚丙烯期權隱含波動率歷史分位數爲3%，聚乙烯期權隱含波動率歷史分位數爲4%，苯乙烯期權隱含波動率歷史分位數爲4%甲醇期權隱含波動率歷史分位數爲5%，乙二醇期權隱含波動率歷史分位數爲6%，原油期權隱含波動率歷史分位數爲9%， PVC期權隱含波動率歷史分位數爲10%，對二甲苯期權隱含波動率歷史分位數爲14%，短纖期權隱含波動率歷史分位數爲17%，處於較低歷史區間。根據波動率均值迴歸角度判斷，可以關注隱含波動率後續向歷史均值的迴歸。

有色類商品期權：本週有色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較高歷史區間。碳酸鋰期權隱含波動率歷史分位數爲19%，處於較低歷史區間，滬銅期權隱含波動率歷史分位數爲94%，滬銀期權隱含波動率歷史分位數爲96%，滬金期權隱含波動率歷史分位數爲96%，處於較高歷史區間。根據波動率均值迴歸角度判斷，可以關注隱含波動率後續向歷史均值的迴歸。

黑色類商品期權：本週黑色類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較高歷史區間。硅鐵期權隱含波動率歷史分位數爲97%，錳硅期權隱含波動率歷史分位數爲98%，處於較高歷史區間。根據波動率均值迴歸角度判斷，可以關注隱含波動率後續向歷史均值的迴歸。

農產品&軟商品類商品期權：本週農產品&軟商品類商品期權各個品種主力合約隱含波動率，大多處於較低歷史區間。棉花期權隱含波動率歷史分位數爲1%，花生期權隱含波動率歷史分位數爲9%，玉米期權隱含波動率歷史分位數爲12%，豆2期權隱含波動率歷史分位數爲21%，豆油期權隱含波動率歷史分位數爲21%，棕櫚油期權隱含波動率歷史分位數爲27%，豆1期權隱含波動率歷史分位數爲28%，處於較低歷史區間。根據波動率均值迴歸角度判斷，可以關注隱含波動率後續向歷史均值的迴歸。