來源：國元期貨研究

策略觀點

美國農業部將於北京時間1月13日（本週六）凌晨發佈月度供需報告以及季度穀物庫存報告。年後隨着南美降水持續增加，美豆主力連續回調跌破1250關口，內盤油脂油料集體跟跌走弱，全球油粕市場短期缺乏利多驅動，前月USDA報告數據調整有限，未能給市場帶來水花。目前各機構對美農1月報告的前瞻數據接連公佈，同時各機構也給出了對巴西新作大豆的產量預期。USDA報告能否爲弱勢市場帶來動力，國內油脂油料品種是否具備止跌反彈基礎？

2023/24年度巴西大豆產量下調，阿根廷大豆產量上調

去年四季度起，部分巴西諮詢機構紛紛下調巴西新作大豆產量預期，主要在於此前降水偏少對部分產區單產造成了不良影響。據近期機構對USDA1月供需報告的預測來看，市場對巴西大豆仍持豐產預期，但也綜合考慮了此前乾旱的因素，較此前數據有所下調。路透數據預期，巴西2023/24年度大豆產量爲1.5626億噸，預估區間介於1.51-1.61億噸，彭博預期巴西2023/24年度大豆產量爲1.567億噸，預估區間介於1.528-1.6億噸， USDA此前在12月預估爲1.61億噸。

阿根廷大豆產區種植期降水較爲充沛，同時新作種植面積同比增加，市場對產量的預期較爲樂觀。路透數據預期阿根廷2023/24年度大豆產量爲4887萬噸，預估區間介於4800-5100萬噸，彭博數據預期阿根廷2023/24年度大豆產量爲4870萬噸，預估區間介於4800-5000萬噸，USDA此前在12月預估爲4800萬噸。

2023/24年度美豆及全球大豆庫存下調

由於2023/24年度美豆產量同比增幅不佳，在南美季大豆補充進來前，全球大豆供應以偏緊格局爲主。路透對美國2023/24年度大豆期末庫存估計爲2.43億蒲式耳，預估區間介於2.15-3.14億蒲式耳，彭博預估爲2.42億蒲式耳，預估區間介於2.15-3.14億蒲式耳，USDA 12月月報預估爲2.45億蒲式耳。

對全球大豆期末庫存的估計也較此前有所下調，路透對全球2023/24年度大豆期末庫存預期爲1.1158億噸，預估區間介於1.072-1.14億噸，彭博對全球2023/24年度大豆期末庫存預期爲1.122億噸，預估區間介於1.1-1.162億噸，USDA此前在12月預估爲1.1421億噸。

2023/24年度美豆產量調整空間較小

據前瞻數據顯示，2023/24年度美豆產量情況預計調整有限，其中對於產量的預估，路透社預計在41.34億蒲，預估區間40.74-42.7億蒲，彭博社預估爲41.22億蒲，預估區間40.74-41.73億蒲，USDA 12月預估爲41.29億蒲。

對於單產的預估，市場整體維持微調觀點。路透預計美國2023/24年度大豆單產預估爲49.9蒲/英畝，預估區間49.5-50.4蒲/英畝，彭博對美國2023/24年度大豆單產預估爲49.8蒲/英畝，預估區間49.4-50.4蒲/英畝，USDA 12月預估爲49.9蒲/英畝；

對收穫面積的預估，路透給出8275.7萬英畝的預估均值，預估區間8230-8300萬英畝，彭博社給出8280萬英畝的預估均值，預估區間8230-8300萬英畝，USDA 12月預估爲8279.1萬英畝。

小結&展望

前瞻數據對於2023/24年度美豆的供應端調整相對有限，但需求端仍存在變數。本週USDA供需報告的另一大重點在於對巴西大豆產量的調整幅度，目前巴西國內各家機構已將產量預期調整至1.5072-1.528億噸，較彭博和路透的前瞻數據更爲激進。不過，儘管市場預期巴西新作大豆產量較下調，但仍基本維持同比大幅增產的觀點，同時阿根廷新作大豆的豐產也將給予一定補充。

我們預計，若USDA1月報告翻轉美豆偏空格局的概率較小，但不排除超預期下調巴西大豆產量、從而給市場以短期利多支撐的可能性。另外，國內豆粕基本面開始向供需兩弱格局轉變，節前備貨節奏偏慢、國內反季節累庫等弱現實下，價格缺乏持續上行動能，基差走縮節奏預期未變。