2024年中國保險投資官調查：投資前景預期偏中性樂觀，普遍認爲A股估值較低

證券時報記者劉敬元鄧雄鷹楊卓卿

在辭舊迎新關鍵時點，保險機構投資者正忙於總結過去一年得失，展望短期和中期經濟形勢，併爲新一年的投資定下基調。

作爲市場長線資金的代表和重要機構投資者，保險機構日益成爲資本市場穩定器，並扮演“耐心資本”的角色，它們的研判和動向備受關注。爲探尋保險機構投資思路，證券時報自2016年起開展“中國保險投資官調查”，在歲末年初的重要時點向保險公司投資部門和保險資產管理公司相關負責人發放問卷。

2024年中國保險投資官調查日前結束，共回收31份有效問卷，調查對象覆蓋國內主要保險資管公司、保險公司首席投資官以及投資業務條線負責人。樣本機構管理險資規模超過21萬億元，佔27.3萬億元保險資金餘額的近八成。

對於2024年投資前景，參與調查的保險投資官普遍持中性或樂觀態度，有32%的投資官對今年的投資前景“比較樂觀”，約55%的投資官對投資前景的判斷是“中性”。

調查顯示，58%的保險投資官預計今年的投資環境要好於去年。2023年海外主要經濟體央行緊縮幅度超預期，國內經濟恢復穩中向好，2024年這兩項因素均有望進一步改善。

對2024年的A股市場，保險投資官的看法多爲“機會大於風險”，31位保險投資官中有26位持這一看法，佔比84%。

綜合投資官的觀點，市場已對利空反應相對充分，估值處於歷史低位，風險顯著降低，具備投資價值；考慮到過往週期規律，今年可能是行情轉換之年；疊加政策加力等積極因素，以及流動性好轉等外圍因素，A股2024年機會大於風險。保險投資官相對看好的板塊依次爲科技、醫療健康養老、週期板塊。

對於2024年險資配置權益資產的比例變化，大多數保險投資官持“相對穩定或有所提高”的傾向，其中，預計保持相對穩定的佔比48.39%，接近半數。

不過，在無風險利率下行的背景下，多數保險投資官預期險資未來收益目標可能下調。此外，國際市場環境、國內政策、國內經濟形勢和地緣政治風波等四大因素成爲他們眼中普遍的不確定性。

2024年投資前景：

超一半選“中性”

中國經濟仍處疫情後復甦的關鍵時期，對於2024年的投資環境，保險投資官如何判斷？

2024年中國保險投資官調查顯示，大約三分之一的投資官對今年的投資前景“比較樂觀”，54.84%的投資官對投資前景的判斷是“中性”，另有12.9%的投資官則持有悲觀態度。

相對樂觀的保險投資官談到，預計國內將步入新一輪弱補庫週期，美聯儲將進入降息週期；國內權益資產有配置吸引力。

一位持有中性判斷的大型保險機構投資官提及，“悲觀成分大部分已經反映在估值中，如果2024年經濟目標積極，可能會繼續有政策對沖，同時，監管部門對資本市場比較呵護”。

“未來1年內，國內利率水平將持續下行，優質票息類資產短缺。此外，全球流動性環境有望改善。”另一位認爲2024年投資前景中性的保險資管投資官稱。

過半預期投資環境

好於去年

多數保險投資官對2024年的投資預期較高。調查顯示，58.06%的保險投資官認爲2024年的投資環境要好於2023年，35.48%的保險投資官表示“尚難預期”。除此之外，認爲今年投資環境差於2023年或者與2023年投資環境相當的保險投資官均僅有1人，佔比均爲3.23%。

相對樂觀的保險投資官表示，2023年面臨強預期而不達預期的宏觀環境和市場環境，2024年經濟仍處於恢復向好的進程中。另有一位保險投資官認爲，2023年海外主要經濟體央行緊縮幅度超預期，國內經濟恢復不及預期，2024年上述兩項因素均有望扭轉。

一位相對謹慎的保險投資官談到，在國際環境中，如美國大選等結果不明；國內環境中，如地產板塊是否已經觸底不確定。“因此，尚難判斷2024年投資環境是否好於2023年”。

三分之一選擇投資收益

目標爲“維持平穩”

市場無風險利率走勢下行的背景下，多數保險投資官認爲未來的收益目標可能下調。

調查顯示，54.84%的保險投資官表示，他們有可能下調未來1~3年的投資收益目標；32.26%的保險投資官表示，他們未來1~3年的投資收益目標“維持平穩”；另有12.90%的保險投資官表示，他們可能上調未來1~3年的投資收益目標。

一位大型保險資管投資官表示，隨着利率下行以及合意資產的稀缺，險資整體收益面臨下行壓力，目前收益目標暫時維持平穩。

一位有中外合資背景的保險機構投資官談到，他維持目標收益平穩的原因在於“財政政策在化解債務風險的邏輯下主要爲經濟託底，貨幣政策具有內生的寬鬆需求，外部資金環境趨於改善。因此，預計利率將有所回升但仍將維持在相對低位，權益市場經歷長期持續調整後，在基本面預期轉向後有望向暖”。

市場最大不確定性

來自海外

在保險投資官的判斷中，什麼是2024年面臨的最大不確定性？

調查顯示，擔心國際市場環境、國內政策、國內經濟形勢和地緣政治四大因素的保險投資官人數相當，佔比分別爲29.03%、22.58%、22.58%和25.81%。

一位中型保險資管投資官表示，“國內形勢更爲重要，但相對清晰，不確定性更多在外部。尤其是美國經濟及美元、美債、美股走勢帶來的影響。”另一位中型保險資管投資官也認爲，海外經濟軟着陸、溫和衰退還是大衰退存在不確定性。此外，海外市場是否會發生二次通脹也存在不確定性。這些不確定都將影響海外流動性變化。

一位央企背景保險資管投資官表示，他對地緣政治風險多有憂慮，“2024年爲大選年，俄烏衝突、巴以衝突以及近期紅海危機等地緣衝突也增加了2024年的不確定性。”

另一位大型保險資管投資官則表示，他非常關注國內經濟政策，如果穩增長政策力度強勢發力，經濟增速有望超預期。

具體到國內市場，最讓保險投資官擔憂的宏觀經濟因素是什麼呢？此次調查顯示，有70.97%的保險投資官最關心經濟走向，16.13%的投資官則擔心地方財政壓力，與此同時，有12.9%的投資官關心房地產尾部風險，以及對經濟的影響。

一位保險投資官稱，人口、地產、地方債務等中長期因素可能制約短期經濟恢復彈性。

投資風險：

最關注股市波動

自2016年證券時報開啓“中國保險投資官調查”以來，信用風險一直是保險投資官最擔憂的投資風險，但2024年這一情況有所變化。由於近幾年資本市場波動較大，對於“當前最爲擔憂的投資風險”這一問題，33.33%的投資官選擇了“股票市場波動”這一選項。

一位保險投資官表示，權益類資產是保險資金投資的“關鍵少數”，在股票市場經歷三年回調之後，保險資金的投資壓力增加，是保險投資收益管控承壓的最主要因素。

另一位保險投資官認爲，這也是無奈之舉，在低利率環境下，保險資金運用效果更依賴於股票市場表現。

緊隨股票市場波動之後的兩大選擇是信用違約風險和利率下行，佔比分別爲30.30%和27.27%。此外，還有6.06%的保險投資官選擇了擔憂股權投資風險，另有3.03%選擇了其他。

對於信用違約風險的擔憂雖然退居第二位，但佔比依然不低。一位保險投資官表示，主要擔心地產信用違約風險進一步蔓延，拖累整體經濟增長。

對於利率下行的關注也不少。死差、費差、利差是保險經營的三大利潤來源，利率下行帶來的利差損風險和壓力對保險公司經營影響重要且深遠，因此，利率下行也成爲投資官的關注重點。

還有保險投資官認爲利率下行是大概率確定事件，因此選擇了股票市場波動。

另一位保險投資官表示，當前壽險公司普遍面臨資產負債久期缺口較大的問題，利率持續下行可能對公司持續穩健經營帶來較大壓力。

2024年大類資產配置上，債券超過股票股基，成爲保險投資官最有意願增配的資產，得到28.05%的投票；股票、股基是保險投資官願意增配的另一大類資產，獲得投票比例24.39%。此外，現金類、銀行存款類佔比17.07%，基礎設施類佔比10.98%，其他佔比6.10%，還有3.66%爲不動產。

投資官願意配置債券的一大原因是對沖利率下行風險，重點關注利率債。一位保險投資官表示，債券也是險資的基礎配置資產，將把握債券供給增加、利率相對高位時機做好債券配置，基於價值挖掘股票股權類機會。

雖然近幾年資本市場波動給不少投資機構帶來損失，但權益資產仍然具備吸引力。

一位保險投資官認爲，對險資而言，中長期利率仍然有下行壓力，因此在2024年利率債供給有望提升的背景下，會增加對長期利率債的配置。同時，如有合意利率水平的存款資產也會增加配置。盈利穩定的高分紅股票，也將作爲優質票息資產的替代從而提升配置比例。

另一位保險投資官選擇的最願意增配資產爲現金類、銀行存款，以及債券和股票股基。他的理由是，“關注標準化、安全性和流動性好的金融資產”。

也有少數投資官把票投給了基礎設施，個別投資官選擇了不動產。他們認爲，這兩類資產是有可能穿越經濟週期的資產，將關注相關機會。

投資官普遍認爲

A股估值較低

對於當前A股的估值水平，31位參與調查的保險投資官中，有18位認爲“較低”，佔比58.06%；有7位認爲“位於底部”，佔比22.58%；還有19.35%的投資官認爲“基本合理”。

有兩位保險投資官均提到，A股當前估值從橫向、縱向來看均處於低位。從橫向比較來看，A股當前估值比發達國家估值低，縱向比較也處於近10年曆史較低水平。

“無論從A股絕對估值還是股債相對價值看，當前A股估值已位於較低水平。”一位保險投資官稱。

但也有人士認爲，目前寬基指數估值整體偏低，但部分機構重倉標的仍有估值消化壓力，而且距離歷史最底部還有一定差距。

對於2024年A股機會，保險投資官的看法多爲“機會大於風險”，31位受訪的保險投資官中有26位持這一看法，佔比84%。他們給出的主要原因包括，A股已處於歷史估值低位，市場風險已顯著下降，具備投資價值，疊加政策等積極因素逐步積累，2024年可能機會大於風險。

“市場對於利空反映相對充分，如果投資環境改善，市場有望給出一定積極反饋。”一位頭部保險資管投資官說。

“悲觀預期較爲充分演繹和定價，2024年國內外環境對國內資產相比2023年邊際改善。”一位中小保險資管投資官認爲。

另一位中小保險資管投資官稱，“2024年大概率是熊轉牛或者是牛熊轉換之年。”

“市場的風格發生切換，在沒有明確主線的行情下，板塊將快速切換，更考驗應對能力，整體還是機會大於風險。”一位大型保險資管投資官表示。

多位保險投資官預期A股市場有更多結構性機會。“國內外經濟形勢挑戰較大，尤其內生增長動力和信心相對不足，使得公司基本面承壓，但估值整體調整較爲充分，大幅調整的風險較小，會有結構性機會。”“風險因素仍較多，但多數應在可預期或可研究範圍內，積極做好跟蹤研判挖掘結構性機會，在守好風險底線的情況下，善積小勝”。

保險投資官看好的A股板塊機會方面，科技板塊獲得31.58%的投票居首，醫療健康養老獲得26.3%的投票，週期板塊獲得14.47%的投資官選票。“產業基本面有支撐。”一位選擇了這三項的大型保險資管投資官稱。

另有中小保險資管投資官認爲，成長板塊的調整相對充分，一些估值合理的優質標的落入觀測和佈局區；傳統的週期和價值板塊中，部分盈利穩定的高分紅股票也具有較好的配置價值。

與此同時，也有部分保險投資官對A股預期偏謹慎。

對於2024年港股市場，保險投資官預期較往年更顯分化。48.39%的保險投資官認爲2024年港股機會比較大，12.9%的投資官認爲港股有戰略性機會。但與此同時，38.7%的投資官認爲港股投資價值低於A股或者難確定。

認爲港股有戰略性機會的保險投資官給出原因：“美聯儲降息+估值低位+AH溢價處於歷史高位”，“前期已經下跌很多，屬於較高性價比的時點。外部來看，美債收益率下行，將吸引外資迴流”。

數位投資官認爲港股機會較大的原因在於，相比A股，2024年港股可能更多受益於海外流動性邊際放鬆。同時，估值偏低、海外流動性轉松，美債進入降息週期，外資可能重回新興市場。

“港股市場的基本面和估值受到雙重壓制，且作爲流動性邊緣市場，缺乏估值保護，當前環境下配置港股短期勝率未必高。”一位保險投資官認爲，港股投資價值低於A股。

另有保險投資官認爲，港股市場影響因素多，判斷難度高。

逾八成認爲

A股機會大於風險

對於2024年配置權益資產比例的變化，大多數保險投資官持保持穩定或有所提高的傾向。31位投資官中，有15位選擇權益配比保持相對穩定，佔比48.39%；13位預期有所提高，佔比41.94%。

傾向於提高權益配比的投資官給出的原因，主要包括A股企業盈利上行、估值低位、國內外流動性改善、風險溢價處於近3年高位。