來源：國元期貨研究

策略觀點

外盤方面，最近一個月的反彈反映了印度10-12月產糖量同比下降的消息，巴西現在已經開始收榨，後面要關注印度和泰國的產量，目前市場已有反饋印度食糖單產上升的消息，印度部分地區食糖產量有可能上調，對盤面形成利空。根據白糖價格的季節性波動特徵，待春節前有下游補庫過後，同時也正是白糖庫存年內最高峯值，下跌概率比較大。

一、行情回顧

元旦後，鄭糖05合約反彈至6300之後整體維持區間震盪，在不足100點的區間內波動了多個交易日。本週初受外盤上漲及現貨銷售回暖提振，鄭糖05合約走勢相對堅挺，但階段性糖源供給充裕的基本面限制鄭糖反彈幅度。技術面上，鄭糖05合約在反彈過程中已經出現了量價背離信號，預示反彈動能不足，前期報告中指出的“鄭糖05合約6300以上注意止盈”成立，截至1月10日，鄭糖05合約已下探至元旦低點。周線上，若鄭糖05合約伴隨空頭增倉下破6200支撐位，則下方空間可待。

二、全球白糖供需格局分析

2.1 印度食糖產量同比降低，出口仍存變數

印度方面，截至2023年12月31日，印度2023/24榨季糖產量爲1121萬噸，同比減少92.5萬噸，降幅爲7.62%；其中馬邦產糖382萬噸、北方邦產糖346.5萬噸、卡邦產糖240萬噸。印度糖業協會估計，若不考慮乙醇所分流的食糖產量，則印度2023/24榨季食糖產量爲3250萬噸，同比減少440萬噸，12月中旬印度政府重新調整糖醇政策之後，最多允許糖廠分流170萬噸食糖生產乙醇，預計最終印度2023/24榨季食糖產量將在3080萬噸左右。目前印度國內的食糖庫存低於政府所規定的至少3個月國內消費的安全庫存水平，印度對國內食品通脹的管控異常嚴格，2024年正值印度政府大選，印度政府更可能將過剩的食糖產量用於保證國內的安全庫存而並非出口，在2023/24榨季印度食糖產量確定之前，或者印度政府大選之前，出口配額難發放。

2.2 港口擁堵緩和，巴西食糖發運量大增

巴西航運機構Williams發佈數據顯示，截至1月3日當週巴西港口等待裝運食糖的船隻數量爲77艘，此前一週爲83艘。港口等待裝運的食糖數量爲295.84萬噸，此前一週爲377.92萬噸。當週等待裝運出口的食糖船隻數量繼續減少，港口擁堵局面逐漸緩和。據外電1月8日消息，巴西對外貿易祕書處公佈的出口數據顯示，巴西1月第一週出口糖76.43萬噸，日均出口量爲19.11萬噸，較上年1月全月的日均出口量9.21萬噸增加108%。

2.3 原糖基金淨多倉創近十五個月新低

據CFTC公佈的最新數據顯示，截至1月2日當週，對沖基金及大型投機客持有的原糖淨多頭倉位降至74825手，創近十五個月新低。

三、國內白糖供需格局分析

3.1 國內食糖年末產銷數據支撐糖價前期企穩反彈

截至12月底，2023/24榨季我國共生產食糖319.51萬噸，同比減少6萬噸。全國累計銷售食糖169.82萬噸，同比增加20萬噸；累計銷糖率53.2%，同比加快7.2個百分點。本製糖期全國製糖工業企業成品白糖累計平均銷售價格6717元/噸，同比回升1044元/噸。

3.2 原糖下跌導致食糖進口成本下降，配額外進口利潤虧損幅度收窄

有研究表明，ICE原糖期貨主力合約收盤價與鄭糖主力合約收盤價相關係數在0.6以上，處於中度正相關。2023年11月下旬起，ICE原糖期貨主力合約價格陡降，截至2024年1月10日收盤，原糖已經處於2023年上漲初期的水平，主因在於巴西食糖增產預估大幅上調以及印度糖醇政策變動。

2023年12月ICE原糖主力下跌21.13%，折算成配額內巴西原糖進口成本下跌超16%，配額內外進口利潤大幅回升，截至2024年1月9日巴西配額內估算成本5611元/噸，進口利潤1261元/噸；配額外進口成本7197元/噸，進口利潤-323元/噸；配額外進口窗口即將打開，2024年1月份到港量預計偏高，市場預計在70萬噸以上，預計明年全年進口量將同比增加至400萬噸，國內現貨緊缺情況已經過去。

四、後市展望

外盤方面，最近一個月的反彈反映了印度10-12月產糖量同比下降的消息，巴西現在已經開始收榨，後面要關注印度和泰國的產量，目前市場已有反饋印度食糖單產上升的消息，印度部分地區食糖產量有可能上調，對盤面形成利空。根據白糖價格的季節性波動特徵，待春節前有下游補庫過後，同時也正是白糖庫存年內最高峯值，下跌概率比較大。