民生證券發佈研究報告稱，維持藥明生物（02269）“推薦”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤分別爲33.04/37.15/48.71億元。公司具有全球領先的開放式、一體化生物製藥能力和技術賦能平臺，通過“跟隨分子”和“贏得分子”不斷拓寬管線，2023年新增項目數超預期。

報告主要觀點如下：

新增項目逐季度改善，2023年非新冠項目創歷史新高。

受到2022年生物技術投融資放緩的影響，2023年一季度爲公司新籤項目的低點，自二季度開始逐漸復甦，Q1-Q4分別新增項目8個、38個、15個、71個，其中12月單月新增項目達到41個，2023年全年新籤項目數爲132個，達到非新冠新增項目數的歷史新高。分地區看，北美貢獻55%的新增項目，中國區快速復甦，新增項目佔比大幅提升至25%。公司上調2024年新增項目數指引，預計全年新增110個項目（原先預期80個）。

愛爾蘭產能爬坡速度超預期，24年預計實現盈虧平衡。

目前愛爾蘭MFG6和MFG7兩座工廠均正常運營，MFG6首批PPQ生產順利完成，2024年公司有大量商業化生產需求，2025年產能已經接近滿產，其中70%的項目是“贏得分子”獲得，並且大部分都是已上市的重磅藥。公司預計愛爾蘭基地將於2024年實現盈虧平衡，比原計劃提前一年。此外，公司還將美國馬薩諸塞州伍斯特基地MFG11商業化原液產能在2.4萬升的基礎上擴大至3.6萬升（新增1.2萬升），進一步提升公司美國商業化生產能力，預計MFG11將在2025年正式運營、2026年投入GMP生產。

公司儲備多個潛在重磅藥物，商業化項目驅動長期高增長。

公司商業化項目從2019年的1個快速增長至2023年的24個，有望2025年增至32+個。目前公司管線中儲備了多個重磅項目，其中有7個項目每年有望貢獻超過2億美元的商業化收入、10個項目每年有望貢獻1-2億美元的商業化收入、8個項目每年有望貢獻5000萬-1億美元的商業化收入，以上項目的CMO收入預計將超過20億美元。持續增加的商業化項目和管線內已有的數個潛在重磅藥帶來巨大增長空間，未來商業化生產收入將實現強勁增長。