長城證券發佈研究報告稱，首予快手-W（01024）“買入”評級，預計2023-2025年公司實現營收1121/1287/1426億元；Non-GAAP歸母淨利潤46.26/117.02/186.89億元；對應PE分別爲96.28/21.29 /13.33倍。公司用戶流量質量以及規模高速增長，帶動公司電商、在線營銷、直播業務變現效率提升，該行看好公司差異化的社區氛圍以及電商貨幣化率的提升。

長城證券主要觀點如下：

快手內容側持續發力帶動流量高質量增長，公司變現能力持續提升。

快手內容分發以公平、普惠爲底色，社區氛圍更加活躍。同時持續引入體育、短劇等優質垂類內容開展差異化競爭，吸引高質量用戶，在內容側持續發力下，快手流量得以高質量增長，快手用戶規模創歷史新高，用戶圈層得以持續擴張。該行認爲快手通過豐富內容垂類以及持續優化分發算法，用戶獲取和留存成本有望持續降低，用戶粘性有望持續增強。在流量側強勁增長支撐下，快手商業化能力不斷提升，並於23Q2首次實現IFRS層面盈利。

電商業務持續發力，貨架商城基建持續完善有望帶來新增量。

電商應用的前期發展已經培養了用戶線上購物的習慣，爲短視頻應用拓展購物場景降低了市場教育成本。快手定位信任電商，在“四個大搞”戰略驅動下，快手電商形成閉環，復購率超行業平均水平，品牌化戰略的成功推進亦帶動快手客單價以及電商業務貨幣化率的提升。此外，快手積極推進基於搜索邏輯的貨架商城建設，有望推進品牌商家入駐快手，並有效承接高活躍買家的確定性購物需求，有望爲快手電商業務開啓第二成長曲線。

內循環廣告增長強勁，外循環廣告增長可期。

快手等短視頻平臺依靠其流量以及高用戶觸達率等優勢，佔據較高廣告主預算，快手作爲頭部短視頻平臺，廣告業務快速發展。其中內循環廣告受益於廣告預算較高的品牌方入駐以及電商生態蓬勃發展正處於高速增長階段，廣告貨幣化率持續提升；外循環廣告有望受益於國內經濟復甦、廣告加載率提升以及廣告主預算傾斜維持穩定增長趨勢。

直播業務MPU/ARPPU波動上漲，優質垂類內容打開成長空間。

快手直播業務佈局較早，傳統品類娛樂、遊戲等板塊平穩發展。在行業規範化發展後，快手通過與優質公會的緊密合作、加強垂類內容生態建設、給予流量支持等方式提升直播業務MPU/ARPPU，打開新成長空間。