本文源自：期貨日報

經過漫長的振盪下跌後，從1月9日開始油脂出現一波反彈，其中棕櫚油領漲。本輪油脂走強主要有以下幾點原因：

第一，棕櫚油處於季節性減產週期，且去年12月馬來西亞棕櫚油產量和庫存下降幅度超預期。東南亞棕櫚油產量有明顯的季節性規律，一般每年的3月至10月是棕櫚油的季節性增產週期，11月至次年的2月是季節性減產週期。因此，目前正處於棕櫚油的季節性減產週期。1月10日馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公佈了供需報告：2023年12月產量爲155萬噸，環比下降13.31%；2023年12月庫存爲229萬噸，環比下降4.64%。MPOB12月報告是本輪油脂反彈的直接因素。

根據一些機構的統計數據，1月馬來西亞棕櫚油的產量及庫存仍將延續下降勢頭。南部半島棕櫚油壓榨商協會（SPPOMA）最新發布的數據顯示，2024年1月1—15日馬來西亞棕櫚油產量環比減少22.39%。船運調查機構 Intertek Testing Services（ITS）最新發布的數據顯示，馬來西亞2024年1月1—15日棕櫚油產品出口量環比增加6.5%。

第二，1月、2月進口油脂油料到港量將明顯下降。根據船期數據統計，預計1月進口大豆到港量爲850萬噸，較去年12月減少132萬噸，2月將進一步減少至500萬噸；預計1月進口棕櫚油到港量50萬噸，與去年12月持平，但2月將下降至30萬噸；預計1月進口菜籽到港量42萬噸，較去年12月減少16萬噸，2月將進一步減少至24萬噸。因此，在經過去年12月的進口高峯期後，1月、2月進口量將大幅下降，因此國內油脂油料供應可能階段性偏緊。

第三，近期國內油脂庫存下降。雖然去年12月進口油脂油料到港量較大，但從去年12月中旬開始，國內油脂庫存數據連續下降。國內豆粕需求疲軟，導致油廠豆粕庫存持續增加，甚至出現脹庫情況。根據同花順數據，截至1月12日，國內豆粕庫存90.8萬噸，較去年11月中旬的階段性低位59.2萬噸增加53.4%，處於近5年同期高位。於是，油廠調降開機率，進而導致油脂庫存下降。截至1月15日，國內豆油庫存82.7萬噸，連續兩週下降，較1月初的階段性高點下降3.7%；棕櫚油庫存93.5萬噸，連續四周下降，較去年12月中旬階段性高點下降8.9%；菜籽油庫存30.72萬噸，連續三週下降，較去年12月下旬階段性高點下降5%。

以上就是本輪油脂走強的主要原因。不過對於本輪油脂走強我們還是定位於短線的反彈，可能持續至2月，但是中長線走勢仍然不看好，因爲本年度油脂油料整體供大於求的格局並沒有改變。根據美國農業部1月份供需報告，雖然本年度巴西大豆因此前的乾旱產量較上月下調400萬噸，至1.57億噸，但美國產量上調近100萬噸，阿根廷產量上調200萬噸，還有中國、巴拉圭等普遍出現上調，完全彌補了巴西的減產。最終預計本年度全球大豆產量達到3.9898億噸，較上月上調100萬噸，較上年度增加2358萬噸。另外，兩大油脂油料棕櫚油和菜籽也是類似情況，美國農業部預計本年度全球棕櫚油產量7946萬噸，較上年度增加190萬噸；預計本年度全球菜籽產量3329萬噸，較上年度增加66萬噸。因此，對於油脂中長線或者2月之後我們仍然保持看空觀點。（作者單位：東吳期貨）