期貨日報

近日，資本市場利好消息不斷。在1月22日國常會釋放穩定資本市場強信號之後，1月23日證監會主席易會滿主持召開黨委（擴大）會議，會議提出“把資本市場穩定運行放在更加突出的位置，着力穩市場、穩信心”，1月24日證監會對市場關心的問題進行重磅回應。

證監會副主席王建軍昨日在接受媒體採訪時表示，這段時間以來，資本市場振盪走弱、波動加大，不少投資者深感憂慮，提出意見建議，證監會認真傾聽，感同身受。1月22日國務院常務會議專門聽取了資本市場運行情況及工作考慮的彙報，作出一系列部署，證監會正在抓緊落實推進。

昨日下午，市場期待已久的新年首次降準消息也重磅落地。中國人民銀行行長潘功勝在國務院新聞辦公室舉行的新聞發佈會上透露，將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。1月25日開始下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，同時，將繼續推動社會綜合融資成本的穩中有降。

在多重利好消息下，昨日A股三大股指呈現“V”形反彈，滬指強勢收復2800點關口。多位市場人士表示，多部門近日密集發聲釋放積極信號，同時出臺超預期政策，對平抑市場波動、穩定市場預期起到了重要作用，預計降準落地後將爲市場帶來更多的流動性支持，從而進一步提振投資者信心。

證監會：將更加突出以投資者爲本 

昨日，證監會副主席王建軍接受媒體採訪，回應近日股市波動和投資者保護等市場關注話題。

談及近期股市出現波動，投資者對於資本市場“重融資輕投資”的爭論較多，王建軍表示，這段時間以來，資本市場振盪走弱、波動加大，不少投資者深感憂慮，提出意見建議，證監會認真傾聽，感同身受。只有廣大投資者有實實在在的獲得感，資本市場平穩健康發展纔能有牢固的根基，從而真正實現穩市場、穩信心。

王建軍表示，市場投資和融資是一體兩面。證監會將更加突出以投資者爲本，本就是根，根深才能木茂。只有把投資者保護好了，市場繁榮發展纔有根基。證監會將把這一理念貫穿到市場制度設計、監管執法各方面全流程，加快完善投資者保護的制度機制，全力營造公開公平公正的市場秩序和法治環境，讓投資者切實感受到市場的公平正義。

對於建設以投資者爲本的資本市場在制度設計上如何體現，王建軍談及以下三點：一是大力提升上市公司質量。證監會將進一步完善上市公司質量評價標準，突出回報要求，大力推進上市公司通過回購註銷、加大分紅等方式，更好回報投資者。支持上市公司注入優質資產、市場化併購重組，激發經營活力。鞏固深化常態化退市機制，對重大違法和沒有投資價值的公司“應退盡退”，加速優勝劣汰。二是回報投資者要發揮證券基金機構的作用。證監會將健全保薦機構評價機制，突出對其保薦公司的質量考覈特別是對投資者回報的考覈，不能把沒有長期回報的公司帶到市場上來。將完善基金產品註冊、投研能力評價等制度安排，引導投資機構轉變“重銷售輕服務”的觀念，增強專業管理能力，加大產品和服務創新，更好滿足投資者財富管理需求。三是梳理完善基礎制度安排。全面評估發行定價、詢價等機制，支持更多投資者參與，增強投資者獲得感。把公平性放在更加突出位置，健全適合國情市情的量化交易監管制度，優化完善減持、融券、轉融通等制度規則。

此外，王建軍還表示，建設以投資者爲本的資本市場，必須依法全面加強監管，特別是加強對上市公司的監管。證監會將堅守監管主責主業，落實好金融監管要“長牙帶刺”、有棱有角的要求，加快完善更加嚴格的資本市場監管執法體系，增強監管穿透力。特別是進一步健全資本市場防假打假制度機制，保持“零容忍”高壓態勢。對於欺詐發行等嚴重損害投資者利益的違法行爲，堅決重拳打擊，讓其“傾家蕩產、牢底坐穿”。對參與造假的中介機構一體追責，讓其痛到不敢再爲。

中山大學嶺南學院教授韓乾在接受期貨日報記者採訪時表示，本次證監會回應提出“以投資者爲本”的市場建設理念主要突出了兩點，即加強投資者權益保護和提高投資者回報，具體措施包括提升上市公司質量、壓實金融中介機構責任、加大違規行爲處罰力度、深化常態化退市機制等。總的來看，證監會的回應凸顯了監管層對近期資本市場波動的高度重視以及對投資者合法權益的高度關注，有助於提升投資者信心，穩定市場情緒。

此外，對於證監會提出的在監管執法上加快完善資本市場監管執法體系和健全防假打假制度機制，韓乾認爲，通過強化監管執法力度，有利於更好保障中小投資者的合法權益，促進市場健康發展。結合近期發生的雪球產品敲入引發投資者虧損事件，建議監管部門後續繼續規範場外衍生品業務和加強場外槓桿融資業務的透明化管理。

春節前超預期降準+定向“降息” 

昨日下午，中國人民銀行行長潘功勝表示，將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。1月25日開始下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，同時，將繼續推動社會綜合融資成本的穩中有降。有分析認爲，本次降準時點和力度均超出市場預期。

從降準背景來看，一德期貨宏觀分析師肖利娜告訴記者，去年12月的經濟和信貸數據均表現當前實體需求恢復面臨結構性壓力，專項債發行依然有前置需求，因此實施有效施策來配合信貸開門紅的必然性提升。

“除開年以來市場避險情緒升溫、權益市場波動加大外，去年年底中央經濟工作會議表示要以進促穩，多出有利於穩預期政策，也讓市場對央行春節前落地降準或降息等政策的預期較強。”申萬期貨金融期貨研究部經理唐廣華說。

從本次降準力度來看，與2023年3月份和9月份25BP的降準幅度相比，本次降準幅度增加了一倍。國投安信融衍生品組負責人朱赫告訴記者，本次降準再次迴歸到50BP，彰顯了央行加大貨幣政策實施力度，從而推動經濟回穩向好的決心，此外也表明中美貨幣政策週期的收斂帶來了國內貨幣政策的自主性。

談及本次降息的影響，肖利娜表示，本次降準落地後可向市場提供流動性1萬億元，通過提高信用創造水平，兼顧了春節流動性安排和春節後的信貸投放需求，也有助於銀行優化資金結構，提升資金配置能力，鞏固經濟回升向好態勢。

唐廣華表示，此次央行降準能夠加大銀行貸款投放能力，支持實體經濟發展，提振市場信心。

此外，在降準的同時，央行也表示1月25日將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，從2%下調到1.75%。據悉，央行上一次調整上述利率是在2021年12月，幅度也爲0.25個百分點。

“在本月市場貸款基準利率維持不變的情況下，央行鍼對性地下調支小再貸款、再貼現利率，體現了政策的精準性和有效性。”肖利娜表示，2023年CPI同比漲幅持續放緩，年末更是負增長，企業的實際利率較高爲降息提供了一定的空間。同時，考慮銀行淨息差壓力和中小微企業的融資難題，下調支農、支小再貸款利率，有助於降低中小銀行的資金成本，進而引導中小銀行降低“三農”和小微企業貸款利率，更好地發揮貨幣政策“精準有效”的作用。

綜合來看，肖利娜表示，此次的降準+定向“降息”的組合拳操作與2021年12月的操作類似，都是爲了緩解經濟增長壓力和加大對中小微企業的支持而進行的跨週期調節。此次操作符合市場主體所需，降準釋放出流動性，定向“降息”支持實體經濟薄弱環節，可激發微觀市場主體活力，有助於穩定就業、促進內需加快恢復，進而穩定經濟增長、提振市場情緒。

展望後續國內政策取向，潘功勝昨日表示，當前貨幣政策仍有足夠的空間，央行將平衡好短期和長期、穩增長和防風險、內部均衡和外部均衡的關係，強化逆週期和跨週期調節，爲經濟運行創造良好的貨幣金融環境。多位市場人士分析認爲，未來央行降準降息或仍有空間。

唐廣華表示，從央行表態來看，央行表示將認真落實黨中央、國務院決策部署，靈活適度、精準有效實施穩健的貨幣政策，加大宏觀調控力度，強化逆週期和跨週期調節，保持流動性合理充裕。從政策空間上看，目前7天期逆回購操作利率爲1.8%，金融機構加權平均存款準備金率約爲7.0%，仍有下調空間。因此，在當前經濟仍處於恢復進程中的背景下，預計央行繼續維持市場資金面合理充裕，爲經濟增長提供適應的環境。

“我們認爲，目前政策端‘降息’窗口打開，但節奏上在結構性定向演繹，春節後下調LPR利率的必要性短期降低，3月是否會降息還要看2月金融和經濟數據表現。”肖利娜說。

近年來央行歷次主要調準動作後A股表現

製圖：孫亞寧

降準落地後各類資產將如何表現？

總的來看，央行本次降準釋放了積極信號，有助於助力提振信心、穩定市場、夯實經濟。那麼，對於各類資產而言，本次降準落地後又將產生怎樣的影響呢？

在朱赫看來，隨着政策組合拳再度釋放信號，A股市場或有望在前期恐慌情緒釋放後向築底回升逐步轉換。從近期市場表現看，元旦後股市經歷了一定的恐慌情緒的釋放，隨後小盤因子交易擁擠和流動性的下降亦推升了風險情緒的傳導。同時，值得注意的是期指方面，部分場外衍生品在面臨敲入的過程中，交易臺需要減少多頭對沖持倉，進而對基差帶來了一些影響，各品種基差出現較明顯的走弱，IC和IM合約各期限合約貼水年率出現了較明顯的走擴。此外，股指期權、ETF期權波動率方面，受恐慌情緒的影響市場隱含波動率亦一度快速上升至高於相應標的歷史波動率的水平。

“我們認爲，隨着降準降息信號的釋放，政策組合拳或有望接續迴歸，股弱債偏強的基礎格局或將迎來邊際變化。市場風格和結構方面，中特估和紅利板塊或有望在政策組合拳的逐步釋放下迎來正反饋；中證500指數和中證1000指數有望在市場企穩後迎來超跌反彈，整體彈性或要高於滬深300和上證50等偏大盤的寬基指數。”朱赫說。

對債券市場而言，朱赫進一步表示，在當前的政策友好期，國債市場的中期牛市底色預計保持不變，短期需要注意風險偏好的回升對市場帶來的衝擊。

唐廣華認爲，今年以來，國債期貨價格持續上漲，30年期和10年期利率創階段新低。降準消息落地後，短端利率明顯下行，長端利率小幅上行，預計繼續推動短端國債期貨價格走強，而長端國債期貨在降準利好兌現後，或面臨高位振盪，國債期限利差有望擴大。

從大宗商品市場來看，朱赫表示，考慮到近期美國在財政和貨幣偏積極狀態下基本面數據韌性較強，中美相對協同的政策基調對於大宗商品估值修復帶來一定的利好。