廣發證券發佈研究報告稱，預計東方甄選（01797）24-25財年營收63.7/66.4億元，經調整淨利10.6/11.2億元。採用分部估值法，教育業務24財年20X PE；考慮24財年直播電商流量&產品雙引擎發力、與輝同行帶來較大增量、開啓會員制，維持24財年35X PE；合理總價值350.8億元人民幣（381.3億港幣），對應合理價值37.51港元/股，維持“買入”評級。

▍廣發證券主要觀點如下：

東方甄選發佈FY2024H1（對應自然年23年6月-23年11月）業績：

FY24H1實現總營收27.95億元，同比增長34.4%，其中自營產品及直播電商收入同比增長36.6%至24.1億元，自營品的發展及消費者服務的升級進一步增強了品牌認知。FY24H1淨利潤2.49億元，同比下降57.4%；經調整利潤5.09億元，同比下降15.4%；毛利率同比下降8.1pct至39.1%，其中直播電商業務毛利率同比下降9.6pct至32.9%。三費同比增長，主要由於直播電商業務招聘更多人才導致員工成本增加及股權激勵開支增加。

東方甄選品牌化持續推進，沿流量&產品雙引擎路線發力。

報告期內東方甄選GMV57億元（去年同期爲48億元），大部分來自抖音。根據新抖數據，報告期內東方甄選矩陣賬號GMV43億元，估算來自抖音的GMV約佔總GMV的75%+。自營品持續擴大SKU，報告期內自營品數量超過264個，並貢獻約19億元營收。董宇輝開闢“與輝同行”新賬號、引流帶貨能力突出。1/9至1/23，“與輝同行”GMV6.3億元，貢獻1月東方甄選矩陣賬號約一半GMV。“與輝同行”與東方甄選品牌矩陣賬號彼此獨立，一方面東方甄選品牌“去個人化”，另一方面未來也有望爲公司文旅新業務的拓展引流。

風險提示。

（1）行業競爭加劇；（2）直播電商監管趨嚴；（3）食品安全等相關風險。