來源：中國基金報

中國基金報記者張燕北

近期多隻中小盤風格的主動權益基金恢復或放寬大額申購限額，引發市場關注。在受訪基金經理看來，管理人打開相關產品的大額申購或是出於對中小盤風格配置性價比的看好。

對於近期小盤股的調整，基金經理認爲更多是風格的短期調整，難言長期風格切換。未來一段時間大小盤仍會保持相對平衡和輪動的格局，經過一波調整後小盤、微盤股板塊將更加健康。

多隻中小盤風格基金恢復大額申購

從公告來看，近期恢復大額申購或調高申購限額的主動權益產品中，不少是偏中小盤風格的基金，其中不乏知名度較高的量化主題基金。

1月26日起，大成景恆將申購限額由500萬元放寬至5000萬元，調高限額的原因是“維護基金份額持有人利益，保障基金的平穩運作”。該基金由蘇秉毅管理，是一隻小盤風格基金，而“小盤反轉”也是蘇秉毅的核心策略。

1月22日起，李曉星等管理的銀華中小盤精選恢復辦理10萬元以上的申購業務；南方中小盤成長則自1月17日起取消對非個人投資者大額申購的限制。此外，近期恢復大額申購的中小盤風格基金還有南華豐匯混合、國聯策略優選混合等。

量化基金方面，更是出現扎堆放開大額申購的現象。1月25日，董梁管理的創金合信量化多因子股票恢復辦理300萬元以上的大額申購（含定期定額投資）、大額轉換轉入業務。1月23日，王平管理的招商量化精選股票基金公告稱，爲滿足投資者需求，自2024年1月23日起對基金暫停大額申購的內容進行調整，由5萬元放寬至10萬元。

馬芳、姚加紅管理的國金量化多因子則自1月22日起取消了限購，恢復辦理大額申購業務。資料顯示，該基金曾在去年8月份將單日單賬戶的申購限額降至1萬元，與其一起限購的還有國金量化精選、國金量化多策略兩隻量化產品。而在去年12月份，國金量化精選和國金量化多策略已經率先取消限購，恢復大額申購業務。

另據鵬華基金公告，1月17日起，蘇秉毅管理的鵬華量化先鋒混合取消自2023年11月23日起實行的100萬元的申購限制。此外，近期恢復大額申購或放寬申購限額的量化基金還有東方量化成長靈活配置、中信證券量化優選等。

對此鵬華基金量化及衍生品投資部總經理蘇俊傑表示，A股市場存在典型的“大小盤蹺蹺板效應”，在大盤風格出現持續回調的行情下，中小盤股票展現出較好的Beta。在這樣的背景下，聚焦於挖掘中小市值股票超額收益的中小盤風格基金受到市場高度關注。然而，這部分股票市值偏小、流動性相對受限，意味着策略的容量相對有限。因此，爲維護基金的平穩運行、保護投資者的利益，部分管理人對基金採取暫停大額申購或者直接暫停申購的措施。

談及近期多隻基金打開了大額申購的現象，蘇俊傑認爲此舉表現出基金管理人對權益市場以及相應策略的看好。

“一方面，近期權益市場調整幅度較大，市場整體估值、情緒等指標處於歷史低位，權益資產的性價比處於高位，從中長期維度來看市場具備較高的配置價值，因而部分基金打開大額申購以吸引更多資金流入；另一方面，近期中小盤風格出現明顯回調，市場情緒反映過度。打開大額申購可能代表着管理人認爲當前中小盤風格具備明顯的配置性價比，管理人希望在不影響策略有效性以及產品業績的情況下可以適當提高產品的規模邊界。”他進一步說道。

中國基金報記者注意到，去年四季度部分中小盤風格基金遭遇較多贖回，部分基金規模單季度縮水超20億元。

對此蘇俊傑認爲，一方面，中小盤風格去年四季度出現明顯回調，受Beta行情拖累，相關產品的業績也出現了一定的調整；另一方面，由於中小盤策略的規模容量相對受限，部分產品規模在大幅增加後一定程度影響了基金的產品業績，Alpha獲取能力相對鈍化。此外，中小盤股票去年走出獨立行情，帶來大量市場資金關注，部分股票的估值明顯太高，因此出現交易擁擠的可能性。部分前期獲利的投資者在出現回調後可能獲利止盈，鎖定全年收益。

難言長期風格切換

中小盤仍具備較高的配置性價比

2024年開年以來，相對而言小盤股板塊跌幅更大。在估值分化、預期不高、市場長時間震盪的背景下，市場下一階段風格的演繹備受關注。在多位基金經理看來，目前難言小盤股行情到頭。

南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東表示，2023年市場呈現大小盤輪動的現象，整體分化幅度不大，今年以來市場處於回調狀態，小盤跌幅相較於大盤更大，但預計大小顯著分化的場景不會出現。

“一方面，回顧歷史，大小盤大級別的切換往往發生在經濟回升流動性逐漸轉緊的環境下，而當前經濟已經企穩回升但流動性預計仍會保持較長時間的寬鬆狀態，包括2月份即將調降的準備金率和LPR利率，都體現了央行對貨幣維持寬鬆的態度。另一方面，小盤股自身的交易並不亢奮，估值水平與大盤類似同樣處於極低狀態，本身沒出現明顯的交易瑕疵。”唐小東分析道，“因此我們認爲未來一段時間大小盤仍會保持相對平衡和輪動的格局，考慮到近期小盤的回調更大，在市場企穩背景下小盤的短期彈性也有望更大。”

蘇俊傑認爲，中小盤行情仍具備較高的配置性價比。“宏觀經濟的不確定性仍然存在，權益市場或延續存量博弈格局。” 蘇俊傑指出，“同時市場利率持續處於寬鬆水平，較低的利率環境對中小市值公司的融資較爲利好，因此中小盤股票的走勢也相對佔優。”

他進一步表示，從資金性質來看，權益市場賺錢效應偏弱，新發基金持續“降溫”。在場內增量資金不足、存量資金博弈的市場中，中小盤風格仍然具備配置性價比。從大小盤輪動的週期來看，2021年2月以來小盤相對佔優的行情持續了約3年，但當前小市值股票估值整體仍處合理區間。從歷史輪動規律來看，大小盤風格的輪動通常以5年左右爲一個週期。

滬上一位基金經理也判斷，目前只是小盤風格的短期調整，難言長期風格切換。他稱，當前宏觀環境未發生明顯變化，流動性寬鬆環境仍在，經濟復甦進程仍在觀察中。經過一波調整後，小盤、微盤股的擁擠度、PB分位數等指標明顯降低，板塊更加健康。而大盤藍籌更多被視作市場整體下跌時的防禦性板塊，如後續市場轉暖，反彈過程中情況未必與現在相同。

　

責任編輯：劉萬里 SF014