受監管層暫停限售股融券消息刺激，A股次新股板塊1月29日走強，10只次新股漲停或漲幅超過10%。其中C美信（301577.SZ）和C盛景微（603375.SH）一度大漲48%和23%，至收盤漲幅收窄至24.86%和7.03%。業內認爲，暫停限售股融券將使得未來次新股融券餘額出現下滑，整體利好次新股板塊。

此外，有業內人士擔心限售股融券暫停後，會對機構的大宗、定增套利策略及量化多空策略形成一定程度的影響。但一傢俬募機構負責人對第一財經記者表示，自家對沖產品空頭部分並非融券，而是股指期貨，所以影響並不大。

通過股指期貨對沖的機構對新規不敏感

1月28日，證監會宣佈全面暫停限售股出借，並將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，對融券效率進行限制。

中泰證券投顧鄧天認爲，針對兩大核心改動，受最大影響的策略是大宗、定增套利策略以及量化多空策略。

定增套利是通過定增低位獲取股票，再從二級市場融券賣出。由於定增參與和融券賣出同時完成，後續僅持有一個市場中性頭寸，即定增多頭和券源空頭，該套利頭寸此前以“風險低，波動性小”著稱。

“全面暫停限售股出借會造成某些單一股票標的券源數量快速下降，而大宗、定增套利策略需要同時構建同一只股票的多頭及空頭頭寸，券源數量的快速下降很可能使得此策略可以構成的條件大大減少。”鄧天告訴記者。

量化多空策略指同時持有股票多頭頭寸和空頭頭寸的投資策略，通常留有一部分風險敞口，風險敞口的決策依靠基金經理對市場、行業、風格的主觀判斷或者量化模型結果。該策略股票多頭頭寸主要通過直接購買股票資產實現，而空頭頭寸則主要通過在融券、股指期貨、個股期權、收益互換、股票ETF或股指ETF期權等股票相關資產或衍生品中建倉得以實現。

鄧天認爲，“轉融券市場化約定申報”改動對量化多空策略影響較大，因爲此策略往往捕捉不同標的之間價格偏離過大的交易機會。經過此次改動之後，一方面，空頭頭寸的建立需要更長時間，導致交易窗口變短。另一方面，券源就位時間變長的同時，使用成本並未相應縮短。

一家頭部量化私募機構負責人證實了鄧天的判斷，他坦言，這次融券新規主要影響了量化私募的股票多空策略和融券T+0策略，減少了融券券源、降低了融券效率。

“從融券效率的角度看，會對以實時融券爲主的多空策略和融券T+0策略產品較大影響，這類策略一般緊盯當日盤中股票波動，交易週期短、融券賣出窗口時間有限，對融券效率依賴度高；對提前約券的股票多空策略影響不大，該類策略持倉週期相對長一些，對融券效率並不敏感，提前約券雖然增加一天券源成本，只是會減少一部分產品收益。”

並非所有執行量化多空策略的機構都會受到融券新規影響。一家多策略私募機構負責人對記者表示，他們量化策略有指增和對沖兩條產品線，但28日出臺的“限制限售股出借政策”對其影響甚微：

“其一我們部分產品是指增，即純多頭，不受影響；其二我們對沖型的產品線空頭部分直接是IC（中證500指數期貨）或IF（滬深300指數期貨），而非融券，所以影響不大。或對融券型對沖策略有所影響，但重點在於模型的阿爾法能力，超額的穩定性可能會產生波動、因爲範圍和效率都降低了。”

換句話說，量化多空策略中，空頭頭寸通過股指期貨而非融券的機構，融券新規對其空頭效率影響並不大。

對市場整體空方影響相對有限

除對部分量化機構可能造成的影響外，市場更爲關心的是，融券新規對市場整體走勢會造成什麼影響。

申萬宏源證券非銀首席分析師羅鑽輝在28日的研報中表示，新規會使市場定價效率降低，突出公平合理。

“此前，投資者使用約定申報出借，出借的證券盤中可以實時到達證券公司，供融券投資者實時賣出，本次將轉融券市場化約定申報由實時可用調整爲次日可用，可降低融券效率，制約機構在信息、工具運用方面的優勢，給各類投資者更充足的時間消化市場信息，營造更加公平的市場秩序。”

業內認爲，此次暫停限售股融券利好次新股板塊。次新股是限售股融券的主要方向之一，金帝股份上市首日（2023年9月1日）曾遭限售股大幅融券引發市場詬病。

根據通聯數據統計，截至1月28日，近1年上市的次新股中，共有21只個股融券餘額超過千萬元。其中，華虹公司、信達證券、湖南裕能、阿特斯、雲天勵飛融券規模居前。從融券餘額佔流通市值比例來看，中郵科技、永達股份、華虹公司、時創能源、華海誠科等13只個股佔比超過1%。

受融券新規發佈影響，29日包括金帝股份在內的10只次新股收穫漲停。

雖對部分板塊造成影響，但多數受訪者認爲，融券新規對市場整體影響並不大。

上述頭部量化私募機構負責人對第一財經記者表示：“受制於A股整體有限的融券市場規模，適合融券類策略的券源更加有限，整體策略市場容量較小，對管理人來說也並非主要策略，除了對高波動的小市值或微盤股有一定程度影響外，其對整體A股市場的影響微乎其微，更多可能是情緒面的影響。Choice數據統計顯示，2023年年初至今，融資日均淨買入額爲2.25億元，融券日均淨賣出額爲0.65億元，與每日市場成交額相比，融券賣出額佔比非常小，預計新規實施後融券賣出額還會進一步縮小。”

鄧天則表示，自從去年11月提高融券保證金之後，融券規模已有較大幅度下降，截至去年年底，融券規模只剩716億。因此融券新規對市場整體空方影響相對有限。

責任編輯：劉萬里 SF014