中金髮布研究報告稱，維持中升控股（00881）“跑贏行業”評級，由於新車業務承壓，下調2023/2024年淨利潤26.6%/28.3%至47.29億元/51.73億元，首次引入2025年淨利潤59.51億元。另因經銷商板塊估值下修，目標價下調40.3%至18.50港元。考慮到2H23新車價格承壓，該行預計經銷商新車業務營業收入和毛利率均出現環比下滑，拖累全年盈利水平，同時由於2023年日系品牌如豐田、日產銷量同比下滑明顯，該行預測2023年歸母淨利潤同比下滑29.1%至47.3億元。

報告主要觀點如下：

新車銷售端：新車價格受終端折扣加大影響承壓，疊加部分品牌銷量下滑影響營收表現。

1）價的邏輯：該行選取公司主要經銷的豪華及中高端品牌進行跟蹤，2H23品牌折扣率同環比均有所放大，傳導影響至經銷商盈利能力。2H23公司主要豪華品牌奔馳、寶馬、奧迪及中高端品牌豐田月均折扣率同比分別+5.60ppt/+6.41ppt/+8.28ppt/+2.62ppt，環比分別+3.45ppt/ +1.78ppt/+5.50ppt/+0.92ppt至16.62%/21.59%/21.72%/15.93%，終端折扣率放大帶動單車價格下降。2）量的邏輯：豪華品牌受降價刺激銷量回彈效應較明顯，日系車銷量同比出現下滑。2023年全年奔馳、寶馬、奧迪批發銷量同比-0.19%/+6.76%/+11.11%至59.1/71.0/66.6萬輛，整體表現穩健。日系品牌方面，2023年豐田、日產批發銷量同比-4.87%/-19.1%至175.0/66.2萬輛，拖累營收表現。

售後服務端：二手車業務和維修服務貢獻增量，彰顯公司經營韌性。

二手車業務方面，公司憑藉豐富的車源獲取渠道、優良的服務模式和消費體驗、逐步完備的銷售流轉渠道和精準的定價模型等業務亮點快速拓客。該行認爲，公司基於其廣泛的用戶積累與門店數量，有望加速開拓二手車市場，平滑新車銷售的週期波動，拉動公司第二增長曲線。維修服務方面，得益於公司的管理佈局改善和網絡結構優化，公司持續推進的大平臺戰略將門店資源進一步整合，圍繞中心城市建立集中鈑噴中心等提升後市場服務屬性。該行認爲，在電動化趨勢下公司依託現有的門店佈局提升售後服務的運營效率、減少人員資本支出，以鈑噴爲代表的售後業務將進一步增長，有望成爲公司新的利潤支柱。

風險

新車競爭持續加劇，二手車業務發展不及預期。