民生證券發佈研究報告稱，首予康方生物（09926）“推薦”評級，公司核心創新藥品商業化逐步兌現，後續管線穩步推進，多款潛在“First-in-Class”、“Best-in-Class”重磅產品及ADC創新產品蓄勢待發。“首發雙抗+授權出海”增長邏輯有力支撐未來業績持續性與增長潛力，藉助優秀的雙抗技術平臺形成研發優勢和技術“護城河”，依託銷售額增長和不斷擴充的產能逐步向biopharma轉型。

民生證券主要觀點如下：

國產雙抗龍頭藥企，創新產品步入收穫期。

康方生物歷經十餘年研發深耕，深度佈局腫瘤免疫及雙抗賽道，構建獨有Tetrabody技術與ACE藥物開發平臺，成功開發多個核心雙抗創新藥，3款藥品成功實現商業化，多款在研產品穩步推進即將步入收穫期。全球首個獲批上市的PD-1/CTLA-4雙抗藥物卡度尼利首年銷售超10億元，全球首個進入臨牀III期的PD-1/VEGF雙抗藥物依沃西實現最高50億美元交易額出海，刷新我國創新藥license-out新紀錄，助力公司營收快速增長。康方生物在雙抗領域具備領先創新研發實力和地位，深入佈局腫瘤、代謝、自免領域，產能逐步擴張，“研發+商業化+出海”三維催化，逐步向Biopharma轉型。

卡度尼利：全球首款PD-1/CTLA4雙抗，大單品潛能持續兌現。

卡度尼利是全球首款獲批上市的PD-1/CTLA4雙抗，於2022年6月在中國獲批上市，首年銷售額突破11億元，產品價值快速釋放。卡度尼利單抗後續適應症潛力空間大，目前4項III期註冊臨牀試驗獲批開展，1L宮頸癌III期註冊臨牀已達到主要終點、1L胃癌適應症已提交NDA、肝細胞癌術後輔助適應症III期註冊臨牀和1LPD-L1陰性表達NSCLC的III期註冊臨牀正在推進中。預計產品銷售峯值有望達41.67億元，大單品市場潛力逐步驗證，助力公司業績持續增長。

依沃西：全球首款進III期臨牀的PD-1/VEGF雙抗，授權出海刷新記錄。

依沃西於2023年1月和Summit達成對外授權許可協議，總交易金額最高可達50億美金，刷新中國創新藥單個產品license-out授權交易金額的新記錄。依沃西EGFR-TKI經治耐藥NSCLC、一線PD-L1陽性NSCLC及既往PD-1/L1治療失敗NSCLC三個適應症納入突破性療法，未來致力覆蓋肺癌全線治療階段。此外，依沃西還佈局消化道、乳腺癌等大適應症癌種。預計依沃西單抗將於2024年獲批上市，總營收峯值有望達到81.50億元，“授權出海”增長邏輯構築公司業績持續增長動力。

風險提示：市場競爭加劇風險；產品研發不及預期風險；海外法律及監管風險；審評要求變化風險；醫保政策、准入政策變化的風險。