來源：中糧期貨研究中心

摘要

在過去的一年中，黑色市場經歷了預期與現實的反覆拉鋸。從這些節奏的變化中，可以大致看出黑色市場波動的季節性特徵。總結出這些不變的節奏底色之後，能夠支撐對新一年行情的框架性判斷。在這些四梁八柱之中填入具體的細節變化，就構成了新一年的行情主線。這也是回望工作的題中之義。

回

望

2023年黑色期貨指數走勢

具體來看，2023年黑色大致經歷了五次轉折，其中兩次轉折後出現預期與現實共振，其餘時段均爲不流暢的側重性行情。

一

開局

2023年是一個強預期掩蓋弱現實的開局。從預期的角度來看，防疫政策優化提振市場信心，穩增長政策加碼對市場情緒來講更是錦上添花。強預期的局面主導行情。不過，基本面的現實情況並未與預期共振，春節之後的建築用鋼只能算是差強人意，參與冬儲的貿易商賣壓不斷加大。這種情況一直持續到兩會之後，也就是三月上旬左右。

二

共振向下

第一次的行情轉折起始於三月中旬，持續的高利息令美國硅谷銀行成爲第一家倒閉的銀行，美聯儲三月繼續加息後，瑞信自報風險。市場情緒急轉直下，悲觀預期發酵。這與基本面累庫存之後的賣壓形成共振。房地產投資繼續下降讓市場情緒雪上加霜，悲觀情緒一直持續到三月底。

三

預期好轉

第二次的行情轉折起始於六月初，過度悲觀的情緒令價格超跌，此時穩增長的期待很強。這個階段，房地產調控政策放鬆的傳聞不絕於耳。市場情緒有所轉暖，樂觀預期逐漸主導市場。房地產調控政策放鬆的預期最終被證實，七月政治局會議確認房地產市場供求關係發生重大變化。買預期賣現實，房地產調控政策放鬆確認後，房建用鋼仍在淡季之中，市場開始關注需求下行的現實情況。

四

多線條交織

第三次的行情轉折起始於七月下旬，市場情緒盛極而衰後，黑色市場對產量平控的關注極高。相關政府和中鋼協多次提及產量平控問題，但市場調研卻未能從微觀角度證實平控政策開始大面積實施。產量平控是否會階段性讓位於穩增長成爲博弈的焦點。隨着時間的推移，鐵鋼產量下降頗慢，這也導致了國慶節前後的負反饋交易。這個階段，下游需求由淡季向旺季切換，基本面好轉。預期與現實同時切換，市場行情不太流暢。

五

共振向上

第四次的行情轉折起始於十月下旬，基本面好轉後，增發萬億國債的穩增長舉措提振市場情緒，預期與現實共振向好。每年四季度都是政府總結經濟形勢，制定下一年經濟政策的時段，黨政會議較多。在經濟下行的現實壓力下，出臺的穩長政策大多能階段性提振市場情緒。在這一慣性模式下，今年的市場預期也在增發萬億國債後迅速轉強，在下游需求旺季消耗庫存後催生了一輪流暢上漲。

六

預期轉弱

第五次的行情轉折起始於十二月中旬，中央經濟工作會議明確提出要“堅持穩中求進、以進促穩、先立後破”，市場對大刺激的期待落空。這個階段的市場情緒只能算是由熱轉溫，市場的樂觀預期仍然存在。現實的情況也並未惡化，鋼材庫存水平並不高，基本面仍然相對健康。這時期仍然可以算是一個弱預期強現實的階段，只是成色不足。其結果就是在相對高價的冬儲積極性快速回落。

七

未來展望

展望2024年的行情，預計開局相對較弱，但穩增長的預期預計仍會持續到兩會之後。二季度的鋼材賣壓較大，如果美聯儲在下半年纔開啓降息的話，可能又是一個預期與現實雙弱的局面。三季度來看，產量平控預計仍會成爲主要的關注點，2023年最終完成了產量平控的政策目標，那對2024的產量平控政策只會調論更激烈，若現實情況不明確的話行情預計還不會太流暢。四季度，市場的關注點還會回到對穩增長政策的變化上來，預計房地產的發展情況仍會受市場關注，目前可能適合以相對樂觀的預期對待。

作者簡介

劉佳良

中糧期貨研究院黑色資深研究員

交易諮詢資格證號：Z0013540

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