做多債市、觀望股市，這是去年以來的市場交易主線。然而，進入今年4月，市場情緒發生了微妙的變化。

交易機構做多債市的情緒開始降溫，去年三季度搶購城投債、四季度加碼炒作30年國債的瘋狂勢頭趨於理性；隨着A股市場逐漸企穩、近期經濟數據出現回升跡象，資金似乎蠢蠢欲動，面對海外股市高企的估值，海外對沖基金2月下旬搶跑加倉A股，多家在華展業的外資公募扎堆開始發行股票基金。

“之前我們一直堅定看多債市。目前，利率債、信用債收益率創出歷史新低，已經不適宜繼續看多債市，但也還沒有到看空債市的時候。建議操作策略以降槓桿、降久期爲主，要防範突發事件引發的收益率躍升（二三季度債券供給放量）；隨着股市反彈勢頭減弱，預計二季度股市將‘蟄伏’待時，或爲下半年的進攻行情蓄勢蓄力。”中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者稱。

債市做多情緒降溫

截至北京時間4月9日收盤，10年期、30年期國債活躍券收益率分別報2.2775%和2.4585%。

債牛行情去年以來一路狂奔，10年期國債收益率從2.9%附近一路跌至2.3%以下，連30年長債都在近幾個月被瘋狂炒作。2月28日下午交易時段，30年期國債活躍券230023收益率更是跌破2.5%，最低報2.49%，創下近年來新低，同時跌破1年期MLF（中期借貸便利）2.5%的利率水平，成爲債市的里程碑事件，但這同時也意味着風險正在積聚。

年初以來，經濟持續恢復進程中，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）在2月20日下調幅度超出預期，這成了進一步推升債市行情的催化劑。

不過，3月下旬以來，債市情緒開始緩和，擔心後續供給加大、經濟數據回暖、收益率已經位於低位等都是主要考量。同時，央行一季度貨幣政策委員會例會召開，刪除了“加大宏觀政策調控力度”的表述，且提示關注長期收益率變化，考慮強美元的外部環境，交易員預計國內貨幣政策寬鬆的概率下降。

“我們預計4月債市波動增加，但風險可控。從二級市場交易來看，交易機構做多情緒降溫，券商自營繼續減持債券並壓縮久期，基金主要買入信用債和銀行二永（二級資本債和永續債），農村金融機構是最積極的買入力量，主要增持利率債和存單，銀行理財二級市場買入債券規模較低。”南銀理財研究部負責人王強松對記者表示。

某頭部券商固收分析師對記者稱：“年初債券發行緩慢，大量超長債供給估計都集中在二、三季度，因此目前確實有一定的供給擔憂。”

國海固收團隊認爲，測算4~6月，常規國債淨融資分別爲-1354億元、7479億元、2821億元。考慮到今年5月國債淨融資量較高，預計6月或是特別國債開始發行較爲合適的時間點。假設特別國債發行週期爲2個月，其中6月份發行一半（5000億元），則二季度國債淨融資量將達到13946億元。

儘管如此，各界仍不認爲債牛已經結束，只是轉向防守策略，“資產荒”仍是債市背後的動力。

中金公司認爲，本輪“資產荒”在市場表現上的特點主要包括，行情快且強，多數板塊收益率下行幅度超2020年及2022年兩輪；期限上，長端信用債更爲市場青睞，而短端下行受阻，曲線明顯平坦化；評級上，本輪部分品種的信用下沉力度超越2016年，達到歷史之最。

A股仍缺乏確定性

相比債市，A股的前景仍缺乏確定性。不過，近期市場情緒明顯回暖。

一季度市場觸底後反彈修復，目前處於震盪盤整時期。3月製造業PMI超預期回升提振市場情緒，行業方面有色、化工、石油石化等週期行業領漲，TMT和軍工等領跌。

機構認爲，步入二季度後，市場的關注點將逐步轉移至政策落地效果和宏觀數據修復情況，目前基本面數據尚難以支撐股指演繹普漲行情，結構性行情和題材大概率仍是市場的主要風格。隨着4月進入業績密集披露窗口期，上市公司的年報和一季報或引領短期市場風格變化。隨着海外庫存週期底部回升疊加國內經濟開啓修復進程，大宗商品或進入上行週期，機構亦開始觀望有色、石油石化等受益於週期回升的投資機會。此外，在基本面未有全面修復信號前，高股息的紅利資產仍受青睞。

目前，觀望情緒仍佔主導。吳照銀對記者稱，A股尚未形成自發的上漲動力，政策效果需要積累。在他看來，“中特估”仍是機會，但中小市值股票的風險並未排除。