做多债市、观望股市，这是去年以来的市场交易主线。然而，进入今年4月，市场情绪发生了微妙的变化。

交易机构做多债市的情绪开始降温，去年三季度抢购城投债、四季度加码炒作30年国债的疯狂势头趋于理性；随着A股市场逐渐企稳、近期经济数据出现回升迹象，资金似乎蠢蠢欲动，面对海外股市高企的估值，海外对冲基金2月下旬抢跑加仓A股，多家在华展业的外资公募扎堆开始发行股票基金。

“之前我们一直坚定看多债市。目前，利率债、信用债收益率创出历史新低，已经不适宜继续看多债市，但也还没有到看空债市的时候。建议操作策略以降杠杆、降久期为主，要防范突发事件引发的收益率跃升（二三季度债券供给放量）；随着股市反弹势头减弱，预计二季度股市将‘蛰伏’待时，或为下半年的进攻行情蓄势蓄力。”中航信托宏观策略总监吴照银对记者称。

债市做多情绪降温

截至北京时间4月9日收盘，10年期、30年期国债活跃券收益率分别报2.2775%和2.4585%。

债牛行情去年以来一路狂奔，10年期国债收益率从2.9%附近一路跌至2.3%以下，连30年长债都在近几个月被疯狂炒作。2月28日下午交易时段，30年期国债活跃券230023收益率更是跌破2.5%，最低报2.49%，创下近年来新低，同时跌破1年期MLF（中期借贷便利）2.5%的利率水平，成为债市的里程碑事件，但这同时也意味着风险正在积聚。

年初以来，经济持续恢复进程中，5年期以上LPR（贷款市场报价利率）在2月20日下调幅度超出预期，这成了进一步推升债市行情的催化剂。

不过，3月下旬以来，债市情绪开始缓和，担心后续供给加大、经济数据回暖、收益率已经位于低位等都是主要考量。同时，央行一季度货币政策委员会例会召开，删除了“加大宏观政策调控力度”的表述，且提示关注长期收益率变化，考虑强美元的外部环境，交易员预计国内货币政策宽松的概率下降。

“我们预计4月债市波动增加，但风险可控。从二级市场交易来看，交易机构做多情绪降温，券商自营继续减持债券并压缩久期，基金主要买入信用债和银行二永（二级资本债和永续债），农村金融机构是最积极的买入力量，主要增持利率债和存单，银行理财二级市场买入债券规模较低。”南银理财研究部负责人王强松对记者表示。

某头部券商固收分析师对记者称：“年初债券发行缓慢，大量超长债供给估计都集中在二、三季度，因此目前确实有一定的供给担忧。”

国海固收团队认为，测算4~6月，常规国债净融资分别为-1354亿元、7479亿元、2821亿元。考虑到今年5月国债净融资量较高，预计6月或是特别国债开始发行较为合适的时间点。假设特别国债发行周期为2个月，其中6月份发行一半（5000亿元），则二季度国债净融资量将达到13946亿元。

尽管如此，各界仍不认为债牛已经结束，只是转向防守策略，“资产荒”仍是债市背后的动力。

中金公司认为，本轮“资产荒”在市场表现上的特点主要包括，行情快且强，多数板块收益率下行幅度超2020年及2022年两轮；期限上，长端信用债更为市场青睐，而短端下行受阻，曲线明显平坦化；评级上，本轮部分品种的信用下沉力度超越2016年，达到历史之最。

A股仍缺乏确定性

相比债市，A股的前景仍缺乏确定性。不过，近期市场情绪明显回暖。

一季度市场触底后反弹修复，目前处于震荡盘整时期。3月制造业PMI超预期回升提振市场情绪，行业方面有色、化工、石油石化等周期行业领涨，TMT和军工等领跌。

机构认为，步入二季度后，市场的关注点将逐步转移至政策落地效果和宏观数据修复情况，目前基本面数据尚难以支撑股指演绎普涨行情，结构性行情和题材大概率仍是市场的主要风格。随着4月进入业绩密集披露窗口期，上市公司的年报和一季报或引领短期市场风格变化。随着海外库存周期底部回升叠加国内经济开启修复进程，大宗商品或进入上行周期，机构亦开始观望有色、石油石化等受益于周期回升的投资机会。此外，在基本面未有全面修复信号前，高股息的红利资产仍受青睐。

目前，观望情绪仍占主导。吴照银对记者称，A股尚未形成自发的上涨动力，政策效果需要积累。在他看来，“中特估”仍是机会，但中小市值股票的风险并未排除。