來源：國投安信期貨研究院

節後首日，原油上漲背景下，聚酯市場整體高開，但盤中上行動力明顯不足。總結來看，市場存在三大看點：

1．芳烴產品分化

PX期貨較節前收盤價上漲70元/噸左右，漲幅在0.83%，落後於假期期間Brent原油2.2%及CFR中國PX現貨價格2.4%的漲幅；PX生產過程中的副產品純苯，在假期期間漲幅超2.5%，表現強於PX。2023年12月中旬以來，純苯累計漲幅已經超過20%，同期PX的漲幅只有8%。純苯的強勢導致甲苯歧化的加工差持續向好，支撐PX行業開工率維持在85%以上的高位；下游PTA裝置輪流檢修，2月底逸盛大連375萬噸裝置計劃檢修1個月，PX現實偏弱。

美國汽油裂解價差在春節期間走強至30美元/桶，接近去年同期的高位水平，但甲苯美韓區域價差小幅走高後維持在250美元/噸以內震盪，純苯區域價差從1月底的130美元/噸持續拉大至260美元/噸以上，接近去年10月份高點。可見，北美汽油裂差走高對亞洲地區的芳烴有一定的提振，但實質性利多有限，反而因純苯的強勢導致歧化利潤好轉，甲苯依舊以傾向於化工生產爲主，對亞洲PX產生了一定的壓制。

2．乙二醇未累庫

去年底乙二醇供應端利多集中爆發，主要體現在海外進口的縮減，乙二醇價格也順利突破2023年的波動區間，進入新的價格運行區間。往年春節期間，乙二醇港口都會有明顯的累庫，主要是進口貨持續到港，而港口發貨量下滑，2023年春節期間乙二醇累庫18萬噸。今年春節期間，港口發貨量依舊有明顯下滑，但港口庫存與節前保持一致，主要因進口縮量。港口庫存表現好於節前預期，乙二醇節後首日大幅跳空高開，但隨後回落，維持窄幅震盪走勢。

從行業近幾年的表現來看，國內產能擴張，乙二醇進口已經明顯縮量，海外傳統的石油路線乙二醇已經很難進入中國市場，只有成本優勢明顯的中東和北美乙二醇依舊在中國佔據一定市場。但國內產能利用率不足7成，在海外供應縮減，行業利潤修復的背景下，我國乙二醇行業開工率有提升的空間。

隆衆資訊消息顯示，2月份之後國內有多套裝置有重啓或者提負（計劃）， 同時也存在一部分裝置有例行檢修。整體看，長停裝置的重啓將提升國內乙二醇的產能利用率，海外進口的縮減將通過國內供應的恢復進行彌補。因此，長線看乙二醇以逢低買入爲主，但當前國內供應有恢復空間，而需求尚未有明顯走強的跡象，乙二醇價格上漲猶豫，以新的區間內震盪爲主。

3．滌絲庫存上升

春節期間，聚酯行業開工率降至80%附近，下游織造幾乎全面停工，預期正月十五之後纔會逐漸回到正常水平。長絲春節期間累庫明顯，CCF統計口徑來看，POY庫存從節前的14.2天上升至22.4天，DTY庫存從23.9天升至30.7天，FDY庫存從12.3天升至18.7天，整體多有1周左右的累庫。

與歷年的庫存水平對比，POY已經明顯超過去年庫存最高位，DTY與去年上半年高位持平，低於去年8月份最高32.9天的水平，FDY庫存明顯低於去年同期，與二季度之後的高位持平。滌絲庫存明顯上升，節後有一定的去庫壓力，3月份之後銷售能否順暢成爲產業鏈運行的關鍵環節。如果去庫順利，對聚酯負荷按計劃提升，聚酯原料需求順利回升，對產業鏈會有提振，反之會有負反饋壓力。與2023年同期相比，國內需求的爆發式增長動力可能有所減弱，而海外補庫需求能否順利啓動尚待觀察。

整體看，2024年春節前後聚酯產品表現相對平穩，主要波動來自原油市場。後市，基於新年度供需差及調油的季節性需求，對PX依舊有一定的季節性走強期待；乙二醇進口萎縮後，國內裝置重啓預期增加，能否繼續突破主要關注國內供應端變數。目前產業鏈下游滌絲庫存回到偏高水平，後市能否順利去庫對聚酯原料市場走勢有一定的影響，關注節後訂單表現。

化工首席分析師  龐春豔  期貨投資諮詢證號：Z0011355