膳食營養補充劑（VDS）龍頭湯臣倍健2月20日晚間披露了2023年業績快報。公告顯示，公司去年實現營業收入94.07億元，同比增長19.66%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤17.46億元，同比增長26.00%。

消息喜憂參半。一來，湯臣倍健因高企的銷售費用率而在去年四季度虧損了1.55億元，僅次於2019年鉅虧之時；與此同時，公司上修了2024年股權激勵考覈目標，彰顯信心，是個好消息。

照修正後的方案來計算，湯臣倍健今年的營收將首次突破百億大關。公司信心何來？

湯臣倍健2023年業績快報去年四季度虧損1.55億元

與業績預告比較，湯臣倍健去年歸母淨利潤增速居預告中值，符合市場預期。這份業績快報需要注意兩個信息。

首先，淨利潤增幅高於營收增速，不過這是上年基數低所致。

湯臣倍健在2022年營收小幅增長，歸母淨利潤卻下滑約20%，基數低，因而去年淨利潤增速顯高。

非經常性損益也有功勞。湯臣倍健去年扣非歸母淨利潤15.97億元，同比增幅爲16.09%，是略低於營收增速的。其非經常性損益來自政府補助及持有的金融資產公允價值變動收益。

其次，湯臣倍健去年四季度虧損1.55億元。

從過往財報來看，湯臣倍健四季度向來是一年中盈利能力最弱的季度，不過去年四季度上億元的虧損也是金額較大的，僅次於2019年第四季度。2022年四季度爲虧損不到1億元。

這一方面因2022年第四季度增強免疫力類產品消費需求強，收入基數較高，2023年第四季度收入較上年同期略有下降。另一方面，由於品牌建設投入較大，單季度銷售費用率全年最高。

對湯臣倍健來說，高企的銷售費用率已成爲公司業績增長的掣肘。

去年淨利潤水平17.46億元與2021年的17.54億元基本相當，而2021年湯臣倍健的營業收入只有74.31億元，比去年少了近20億元。

“銷售費用率水平與公司所處行業賽道及行業發展階段等相關。”湯臣倍健董祕唐金銀在今年1月接受投資者調研時如此解釋。

唐金銀表示，近年來公司銷售費用率上升一是由於線上渠道收入佔比提升帶動銷售費用率提升，二是由於公司實施“多品牌大單品全品類全渠道單聚焦”戰略，不斷加大品牌建設費用。“隨着公司運營能力的逐步提升，銷售費用仍有優化空間，希望未來3-5年內銷售費用率能夠向35%-40%過渡。”

線上渠道收入的提升主要來自抖音平臺。此前，湯臣倍健曾透露，線上各平臺的收入佔比是阿里系和京東合計超過六成，抖音約兩成。其中，抖音已超過京東成爲行業第二大平臺，2023年公司在抖音渠道增速超過 100%。

儘管四季度虧損，湯臣倍健年度整體業績尚可，其增長原因在於VDS市場蛋糕的做大。湯臣倍健公告稱，受益於國民健康意識提升帶來的多個品類產品市場需求增長。

隨着人們保健意識的提升和人口老齡化趨勢的到來，膳食營養補充劑行業未來的增長是值得期待的。

歐睿數據顯示，2023年中國維生素與膳食補充劑行業零售總規模約2253億元，2009年至2023年CAGR（年均複合增長率）約9.45%，2023年至2028年CAGR預計約爲5.40%。

方正證券分析師王澤華認爲，2022年我國VDS市場規模爲2001億元，但人均消費額相較於發達國家預計仍有一倍以上的提升空間。“龍頭公司通過高費用投放獲取市場份額，競爭處於相對優勢地位。”

“從人均消費額、整體滲透率、人口老齡化趨勢以及大健康的政策背景等方面來看，國內膳食營養補充劑行業還有較大增長空間，加之消費者對健康和基礎免疫力的需求以及消費習慣逐步構建，行業成長性會長期持續。”唐金銀如此表示。

對於湯臣倍健，王澤華還認爲，中長期來看，多品牌的產品策略有望逐步見效。其中，健力多爲成熟大單品，預計2023年收入增速有望轉正；Life-Space受益於益生菌行業的快速發展和市佔率提升，收入持續高增；健視佳大單品雛形已現，有望通過線上和線下渠道快速放量；健甘適和舒百寧正處高成長賽道，有望逐步培育成爲下一個大單品。

小幅調高業績考覈目標

行業增長前景給湯臣倍健帶來了信心，公司小幅調高股權激勵考覈目標。

一個多月前，湯臣倍健發佈2024年限制性股票激勵計劃（草案），擬向36人授予限制性股票1680萬股，授予價格爲8.60元/股。其中，授予董事兼總經理林志成300萬股，授予董事湯暉100萬股，其他股份授予核心技術（業務）骨幹共34人。

2月20日晚間，湯臣倍健修訂了上述股票激勵計劃草案，主要是調整了考覈目標。原方案中，2024年至2026年三個會計年度，每期考覈目標爲，以2022年營業收入爲基數，營業收入增長率分別不低於25%、32%和38%。

調整後的方案中，依然是以2022年營業收入爲基數，2024年至2026年營收增長率分別不低於29.3%、39.6%和50.8%，分別調高了4.3個百分點、7.6個百分點和12.8個百分點。

然而，界面新聞發現，照湯臣倍健現有增速來看，調高後的目標依然不難完成。

湯臣倍健2022年營業收入爲78.61億元，可算得2024年的營收目標爲不低於101.64億元。剛剛好突破了100億元。

公司去年已達成了約20%的增長，這意味着今年營收只要比去年增加7.57億元，增幅約8%即可達成。

這個增幅並不高。湯臣倍健上市14年以來，只有2016年和2022年兩年低於這一增速，其餘年份均實現了兩位數的增幅。

可見，修訂後的考覈目標仍然是一個較爲穩健的目標。

湯臣倍健限制性股票激勵計劃業績考覈目標

二級市場上，湯臣倍健股價近兩年處於調整之中。自公司股價2021年年中創下37.90元/股新高後，便震盪走跌，今年春節前最低下探至14.18元/股，近幾日反彈，2月20日收盤價16.59元/股，股價較高位已腰斬。

2月21日早盤，湯臣倍健股價平開，早盤衝高，當日午盤上漲2.65%收於17.03元/股。

此次，湯臣倍健上調業績考覈目標能否將信心向市場傳遞，並提振股價呢？