交银国际发布研究报告称，维持阅文集团（00772）“中性”评级，考虑AI投入及在线业务渠道收缩，下调2023/2024年调整后净利润预期28%/19%，目标价从36港元下调至29港元。AI投入短期或部分拖累阅文核心利润增长，但长期将带来产能扩张、成本优化及产品创新想象空间。

交银国际主要观点如下：

下调2023年收入及利润预期。

该行预计阅文集团2023年全年收入为70亿元人民币（下同），同比降8%，主要因在线业务渠道调整，及部分重点IP项目递延。考虑收入下降，以及AI人员/算力投入，该行预计全年经调整净利润11亿元，同比降20%，对应利润率15%，同比降3个百分点。

下调2023年在线业务收入8%，重点阅读平台用户数稳中有升。

根据点点数据及QuestMobile数据（图表1-4），免费阅读平台对阅文旗下重点阅读平台用户数影响有限，起点读书/QQ阅读/微信读书MAU/DAU同比仍稳中有升，流水亦相对持稳。但考虑分发渠道收缩，该行预计2023年在线业务收入39.8亿元，同比降9%。

基于部分项目递延，下调2023年IP运营收入预期8%；2024年主控电影表现亮眼，热门IP改编剧集储备丰富。

新丽2023年下半年上线项目包括《斗破苍穹》/《骄阳伴我》/《潜行者》，《与凤行》播放递延，下调2023年新丽净利润预期至4亿元。考虑2024年重点IP改编剧集储备丰富（图表5，《庆余年2》预约已突破1000万），以及主控电影《热辣滚烫》春节档票房已达30亿元（猫眼，截至2024年2月20日），该行维持新丽2024年全年超5亿元净利润预期。

阅文核心IP运营增长潜力仍存，主要因：1）2023年12月公布将收购腾讯动漫相关资产，有望进一步丰富IP储备，强化IP多元化开发协同。2）短剧探索或带来增量机会，根据ADXray数据，阅文出品玄幻短剧《万道龙皇》上线72小时内流水突破千万元。短剧投入低、止损快，模式打通后或将加速平台中长尾内容改编，拓展商业化潜力。