交銀國際發佈研究報告稱，維持閱文集團（00772）“中性”評級，考慮AI投入及在線業務渠道收縮，下調2023/2024年調整後淨利潤預期28%/19%，目標價從36港元下調至29港元。AI投入短期或部分拖累閱文核心利潤增長，但長期將帶來產能擴張、成本優化及產品創新想象空間。

交銀國際主要觀點如下：

下調2023年收入及利潤預期。

該行預計閱文集團2023年全年收入爲70億元人民幣（下同），同比降8%，主要因在線業務渠道調整，及部分重點IP項目遞延。考慮收入下降，以及AI人員/算力投入，該行預計全年經調整淨利潤11億元，同比降20%，對應利潤率15%，同比降3個百分點。

下調2023年在線業務收入8%，重點閱讀平臺用戶數穩中有升。

根據點點數據及QuestMobile數據（圖表1-4），免費閱讀平臺對閱文旗下重點閱讀平臺用戶數影響有限，起點讀書/QQ閱讀/微信讀書MAU/DAU同比仍穩中有升，流水亦相對持穩。但考慮分發渠道收縮，該行預計2023年在線業務收入39.8億元，同比降9%。

基於部分項目遞延，下調2023年IP運營收入預期8%；2024年主控電影表現亮眼，熱門IP改編劇集儲備豐富。

新麗2023年下半年上線項目包括《鬥破蒼穹》/《驕陽伴我》/《潛行者》，《與鳳行》播放遞延，下調2023年新麗淨利潤預期至4億元。考慮2024年重點IP改編劇集儲備豐富（圖表5，《慶餘年2》預約已突破1000萬），以及主控電影《熱辣滾燙》春節檔票房已達30億元（貓眼，截至2024年2月20日），該行維持新麗2024年全年超5億元淨利潤預期。

閱文核心IP運營增長潛力仍存，主要因：1）2023年12月公佈將收購騰訊動漫相關資產，有望進一步豐富IP儲備，強化IP多元化開發協同。2）短劇探索或帶來增量機會，根據ADXray數據，閱文出品玄幻短劇《萬道龍皇》上線72小時內流水突破千萬元。短劇投入低、止損快，模式打通後或將加速平臺中長尾內容改編，拓展商業化潛力。