近期，多家百億級量化私募機構在短短一週內遭遇旗下產品10%以上的超額回撤。超額回撤是指投資組合在特定時期內與其基準相比的負差值。對此，業內人士認爲，在微盤股上的過度風格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募機構產品業績崩盤的主因。產品業績的急轉直下，暴露出量化私募機構在模型設置、因子迭代、風控管理等方面存在一定問題和風險。多家頭部量化私募機構近日密集發佈產品運作說明，向投資者致歉，並表示後續會繼續做好策略模型的細節優化，堅持自身對風控的要求。

超額回撤逾10%

據某券商提供的私募跟蹤週報，春節假期前兩週，各大量化私募機構旗下500指增、1000指增產品淨值普遍出現大幅回撤。

其中，規模在50億元以下的量化私募旗下產品的回撤尤爲嚴重。截至春節假期前最後一個交易日，概率投資、瑞智和裕等機構的產品當週超額回撤超過20%。

頭部量化私募機構也未能倖免。截至春節假期前最後一個交易日，啓林投資旗下500指增產品當週超額回撤超過12%，量化巨頭幻方量化旗下500指增產品當週超額回撤超過11%。卓勝私募等其它多家百億級量化私募旗下500指增產品春節假期前一週的超額回撤也在10%以上。

1000指增產品同樣損失慘重，截至春節假期前最後一個交易日，多家百億級量化私募旗下1000指增產品當週超額回撤超過10%。

在各大投資網站和社交媒體平臺上，投資者羣情激憤。有投資者質疑：“爲何基金管理人沒有提前關注風格暴露的風險？”還有觀點稱，近期量化策略“崩塌”程度堪比電視劇《繁花》《大時代》的劇情。

微盤暴露風險集中放大

參照過往經驗，2021年末量化私募機構也曾遭遇過較大的超額回撤。對比來看，此次回撤有何不同？業內人士認爲，在微盤股上的過度風格暴露和資金的集中撤退，是此次量化私募產品業績崩盤的主因。

對此，多家頭部量化私募機構密集發佈產品運作說明，分析產品超額回撤原因，並向投資者致歉。幻方量化表示，近期幻方產品超額回撤較大，主要原因是面對不同環境策略應對不理想，面對短期極端市場未表現出較好的適應性，基於全市場選股構造的投資組合與指數差距較大，形成了明顯的超額回撤。回撤暴露出策略在因子迭代、風控管理等方面尚需優化。

卓識基金髮布的運作情況說明細緻分析了量化行業出現普遍回撤的共性原因和自身產品超額回撤的具體原因。卓識基金表示，整體來看，在A股現有的市場情況下，伴隨着大量資金集中買入寬基ETF，多空力量失衡加劇了市場流動性的轉移；疊加股指期貨基差走闊，中性策略均有減倉動力，這也加劇了量化行業的減倉。此外，全市場雪球產品大量陸續敲入、DMA槓桿資金的持續退出等情況也造成了影響，打破了數據維度的長期邏輯，市場定價進入無序狀態，進而造成回撤。

對於自身產品超額回撤的具體原因，卓識基金認爲是由於策略持有的股票並非中證500或中證1000的成分股。此前風控體系主要依賴於歷史數據規律，對非市場等宏觀因素可能引起的風險並未充分考慮。例如，過往通過市值加權來控制組合敞口暴露，在持有一定大市值股票的同時，持有一定小市值股票，理應可以通過同時持有大小市值股票的方式對沖市值風格風險來保持中性，但春節假期前兩週，市場主要風險已經變成了是否持有足夠多的成分股，放大了成分股持股這一因素的影響。

持續調整優化策略模型

未來量化私募管理人如何避免這樣的情況重演？量化機構可以通過哪些方式進一步完善或優化風險控制？

對於後續優化方向，幻方量化表示，公司在春節假期前一週已收緊了整體風控，防範小市值股票出現極端流動性危機對於投資組合的衝擊，並在每個交易日分析模型表現，持續進行優化，相信市場會逐步回到正常的軌道，策略模型也會恢復正常。

九坤投資也表示，將對策略進行調整和應對。在極端行情發生後，基於國內和海外類似行情的歷史經驗，結合自身的風險控制情況，在極端風險防範和長期模型效果之間選擇了相對平衡的解決方案。

卓識基金表示，在風險控制方面，在春節假期期間上線了控制宏觀風險的子模塊並對A股本土化特點做了許多延展，即儘可能做到數理規律和A股特色的平衡；在超額收益挖掘方面，堅持並進一步分散超額收益來源，控制持倉分佈、多方法論和多交易頻段來拓展低相關的超額收益來源，兩方面優化的效果將在最大程度上減少上述尾部風險衝擊，新版本已在春節假期後上線。