中泰国际发布研究报告称，361度（01361）公告2023年净利润预计将同比增长不少于25%，即不少于9.3亿元。市场预期2023/2024年净利润为9.2亿及10.7亿元。1H23派息率约13%。对比同业，公司的估值约有37%-51%折价。公司为“消费降级”趋势的受益者，产品矩阵完善，同时不断通过自研核心技术提升产品竞争力。此外还聚焦中低端市场，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合三、四线消费水平；零售消费在疫情后复苏缓慢，“消费降级”明显，361度产品符合当下消费趋势。

中泰国际主要观点如下：

“消费降级”趋势的受益者 产品矩阵完善

成立于2003年的361度集团是集品牌、研发、设计、生产、经销为一体的综合性体育用品公司，其产品包括运动鞋、服装及相关运动配件等。其主品牌“361º”专注提供成人跑步、篮球、综训及运动生活等品类的产品，主打产品包括鞋类和服饰，2022年分别占收入41.0%和35.2%。跑鞋产品覆盖了初阶入门、进阶突破和专业竞速等系列。公司产品线还包括休闲鞋、滑板鞋、女子训练领域产品等。子品牌“361º儿童”为3-14岁儿童和青少年提供鞋类和服装产品，收入占比20.7%，2022年鞋类/服饰/儿童品类收入分别同比增长12.7%/14.0%/30.3%。

自研核心技术提升产品竞争力

公司在球鞋产品上研发了减震、控制、智能、材料相关的技术，有助于提升运动表现，并提供安全和舒适的体验。公司的三态科技系统，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系统QUIKBALANCE三项技术组成，具有软弹舒适、快速响应和抗扭转的卓越功能。在服装上主要围绕动能科技、超透爽功能、轻薄暖功能开发新产品。2020-2022年研发开支为2.1–2.7亿元（人民币，下同），占收入3.8%-4.2%，研究技术人员776名，截至2022年12月，公司已经取得295项专利。

差异化定位，聚焦中低端市场

公司在国内有5，642个销售网点，其中76.3%的门店位于三线及三线以下城市，一线及二线城市的门店数量分别约4.9%及18.8%。低线城市的竞争情况较温和，消费者在疫情后对自身健康更加注重，运动意识逐渐提高，为体育服饰产品销售提供了增长空间。三、四线城市仍以中低收入消费群体为主，对消费品的价格敏感度较高，公司产品以“性价比”著称，主要鞋类产品覆盖200-600元的中低价格带，符合当地消费水平。这也对原先定位中高端市场产品定价较高的同业筑成了进入低端市场的壁垒。零售消费在疫情后复苏缓慢，“消费降级”明显，公司产品符合当下消费趋势。

风险提示：1）同业进入低线城市发起竞争；2）零售消费不及预期；3）新产品设计不符合消费者预期。