中泰國際發佈研究報告稱，361度（01361）公告2023年淨利潤預計將同比增長不少於25%，即不少於9.3億元。市場預期2023/2024年淨利潤爲9.2億及10.7億元。1H23派息率約13%。對比同業，公司的估值約有37%-51%折價。公司爲“消費降級”趨勢的受益者，產品矩陣完善，同時不斷通過自研核心技術提升產品競爭力。此外還聚焦中低端市場，主要鞋類產品覆蓋200-600元的中低價格帶，符合三、四線消費水平；零售消費在疫情後復甦緩慢，“消費降級”明顯，361度產品符合當下消費趨勢。

中泰國際主要觀點如下：

“消費降級”趨勢的受益者 產品矩陣完善

成立於2003年的361度集團是集品牌、研發、設計、生產、經銷爲一體的綜合性體育用品公司，其產品包括運動鞋、服裝及相關運動配件等。其主品牌“361º”專注提供成人跑步、籃球、綜訓及運動生活等品類的產品，主打產品包括鞋類和服飾，2022年分別佔收入41.0%和35.2%。跑鞋產品覆蓋了初階入門、進階突破和專業競速等系列。公司產品線還包括休閒鞋、滑板鞋、女子訓練領域產品等。子品牌“361º兒童”爲3-14歲兒童和青少年提供鞋類和服裝產品，收入佔比20.7%，2022年鞋類/服飾/兒童品類收入分別同比增長12.7%/14.0%/30.3%。

自研核心技術提升產品競爭力

公司在球鞋產品上研發了減震、控制、智能、材料相關的技術，有助於提升運動表現，並提供安全和舒適的體驗。公司的三態科技系統，由中底科技NFO、QUIKFOAM，以及快平衡系統QUIKBALANCE三項技術組成，具有軟彈舒適、快速響應和抗扭轉的卓越功能。在服裝上主要圍繞動能科技、超透爽功能、輕薄暖功能開發新產品。2020-2022年研發開支爲2.1–2.7億元（人民幣，下同），佔收入3.8%-4.2%，研究技術人員776名，截至2022年12月，公司已經取得295項專利。

差異化定位，聚焦中低端市場

公司在國內有5，642個銷售網點，其中76.3%的門店位於三線及三線以下城市，一線及二線城市的門店數量分別約4.9%及18.8%。低線城市的競爭情況較溫和，消費者在疫情後對自身健康更加註重，運動意識逐漸提高，爲體育服飾產品銷售提供了增長空間。三、四線城市仍以中低收入消費羣體爲主，對消費品的價格敏感度較高，公司產品以“性價比”著稱，主要鞋類產品覆蓋200-600元的中低價格帶，符合當地消費水平。這也對原先定位中高端市場產品定價較高的同業築成了進入低端市場的壁壘。零售消費在疫情後復甦緩慢，“消費降級”明顯，公司產品符合當下消費趨勢。

風險提示：1）同業進入低線城市發起競爭；2）零售消費不及預期；3）新產品設計不符合消費者預期。