從去年10月至11月，摩根大通表現良好，行業領導地位爲其提供了溢價。然而，有外國分析師認爲，接下來要小心這家銀行業領袖了。

作者：JR Research

自2023年10月/11月市場大底以來，摩根大通一直表現優於其金融行業同行。而這多虧了摩根大通的市場領導地位，對提振其業績的作用至關重要。

摩根大通在2024年1月發佈的第四季度收益報告中給出了穩健的指引。因此，儘管美聯儲預計將降息，但摩根大通預計今年全年淨利息收入(NII)將達到900億美元。此外，摩根大通管理層明確表示，將降息六次，這表明其內部前景具有彈性。摩根大通對2024年NII的預估爲880億美元，這表明我們很可能在第四季度看到其940億美元的NII退出率的峯值。因此，管理層告誡投資者要保持理智，因爲摩根大通過去一年的NII一直在“超額盈利”。然而，管理層對其中期800億美元的指標保持沉默。雖然近期對摩根大通NII指標見頂的謹慎態度是合理的，但該銀行多元化的業務應該會支撐更漸進的調整。此外，最近的經濟數據表明，6次降息的預期被誇大了，因爲3月份降息已不再是共識。因此，摩根大通維持在週期峯值以下相對較高的NII的能力，應能提振投資者情緒。

此外，摩根大通預計2024年的市場環境將更加強勁，因爲管理層預計不會出現衰退。國際貨幣基金組織對2024年的展望表明，美國經濟的增長節奏將放緩，但預計不會出現衰退。儘管如此，同樣重要的是要注意到，經濟學家對過去一年經濟衰退預測的共識是不準確的。因此，儘管摩根大通採用了寬護城河的商業模式，投資者仍被敦促考慮更高的執行風險。

摩根大通還認爲，自己處於有利地位，可以利用私人信貸市場的復甦。然而，《巴塞爾協議III》帶來的監管障礙，可能會帶來更高的資本要求，影響摩根大通及其主要同行的盈利能力。儘管如此，鑑於其規模，更具建設性的經濟前景應該會爲摩根大通提供更多機會。管理層表達了對“在傳統銀團貸款業務中與私人信貸提供商有效競爭”的信心。因此，摩根大通可以通過提供“最佳定價和執行速度/確定性”，利用其規模勝過直接貸款機構。不排除摩根大通有能力滲透並在這些潛在的新增長載體中獲得份額，從而緩解未來NII週期的峯值。

修正後的分析師預期顯示，摩根大通2024年調整後每股收益將收縮2%。去年該行得益於美聯儲加息，股價上漲了34%，這很難說是一場災難。在面對更具挑戰性的同比指標時，投資者必須考慮到，增長正常化階段可能會持續到2025年，分析師估計，25財年的同比增長將持平。因此，摩根大通的購買情緒可能會有所緩和，因爲其估值已經與10年平均水平保持一致。

因此，摩根大通經遠期調整後每股收益的估值爲11.2倍，略低於其10年以來11.6倍的平均水平。此外，Seeking Alpha Quant對摩根大通的“D”級估值表明，相對於金融行業的同行，摩根大通的估值存在溢價。因此，鑑於摩根大通調整後的每股收益增長可能將連續兩年不溫不熱，投資者可能需要保持謹慎，不要過於樂觀。