【甲醇】多重因素疊加短期甲醇止跌反彈

來源：國元期貨研究

春節歸來，國內甲醇裝置開工率處於年內高位，而下游除去聚烯烴外，其餘板塊裝置開工率恢復不佳，導致節內庫存累庫壓力偏大。而且近期國內多地受雨雪天氣擾動，導致市場出貨不暢，持續去庫力度緩慢。但考慮到國外近期裝置開工率下滑，到港量存縮量預期。疊加國內北方新一輪雨雪天氣的來臨，煤價以穩爲主，多空影響下，價格將呈現止跌企穩態勢。臨近元宵節，後續物流將逐漸恢復，而下游需求也將呈現季節性復工。結合盤面下方支撐線支撐偏強以及近兩日多頭的主動性增倉，短期價格大概率在支撐線之上微漲爲主。

一、行情回顧

春節歸來，國內甲醇主力合約價格呈現回調反彈走勢。主要是春假期間，由於外盤原油大幅上漲，帶動化工品呈現高開，但是美天然氣在春節期間跌幅超過10%，使得外圍的甲醇成本重心下滑，對國內甲醇價格有一定的拖累，在春節後第一個交易日價格就呈現大幅回落。截至週二在成本端煤炭價格加速下跌的背景下，疊加多頭的主動性減倉，價格持續回落。步入本週三，煤炭價格反彈，在成本端支撐以及盤面下方支撐線的阻力下，甲醇2405合約價格呈現反彈。短期下游及終端市場恢復緩慢，供給端及成本端的變化將成爲主導市場交易的主要邏輯。從價差上來看，當前基差季節性來看，後期基差有望持續收窄。

基本面分析

2.1

短期煤炭對其成本端支撐尚可中長期支撐偏弱

從成本端來看，煤炭作爲甲醇的主要生產原料，價格走勢對甲醇市場的影響較爲顯著。春節歸來第一週，暴雪天氣影響煤炭主產區晉、陝、蒙等地運輸週轉不暢。本週二至週三多路段積雪嚴重，區域內部分高速口暫時封閉。陝西區域民營煤礦復工進度仍較爲緩慢。據市場調研，民營煤礦原計劃初八復產煤礦將全部後延，雖目前有個別復產，但只佔少數。其餘復產煤礦時間預計十五過後。國有大礦正常生產保供，市場煤供應短期偏緊。而山西區域內國有大礦基本維持正常生產，部分民營煤礦陸續復工復產，煤炭供應量穩步回升。因降雪天氣影響，煤礦拉運受阻，礦區庫存有所積累。內蒙區域整體煤炭供應正逐步恢復至節前正常水平，民營煤礦陸續復產，個別煤礦坑口煤價隨行就市微漲。短期來看，近期煤炭對其成本支撐尚可。但是隨着天氣逐漸回暖，疊加煤礦復工的全面啓動，屆時，供給端產量增加預期偏強，成本端支撐將逐漸下滑。

春節期間，美天然氣的價格大幅下跌，使得外圍甲醇成本重心下滑，對內盤形成拖累。不過本週二，外盤天然氣價格呈現回暖，對內盤甲醇成本打壓略有降溫。而從國內市場來看，近期工廠的天然氣庫存逐漸抬升，廠家有降價排庫預期，但由於前期工廠利潤持續處於倒掛狀態，部分工廠挺價意願較強，因此綜合來看，市場觀望情緒較濃，對短期甲醇成本支撐有限。

2.2

甲醇短期以去庫爲主後期持續去庫力度不佳

春節前最後一週由於重啓裝置產能大於檢修裝置產能，導致甲醇整體裝置開工率走高。據統計，截至2月8日，國內甲醇裝置開工率較2月初上漲1.9個百分點至86.26%，而春節期間，由於春檢涉及產能不及往年預期，導致裝置開工率微漲。截至2月15日，國內甲醇裝置開工率較春節前一週上漲0.34個百分點。由於裝置開工率的走高，以及春節下游市場放假等因素的影響，節後歸來甲醇庫存呈現大幅累庫。據統計，截至2024年2月18日，國內甲醇樣本生產企業庫存61.21萬噸，較2月7日的39.76萬噸增加21.45萬噸，漲幅達到53.95%。

不過，從國際市場來看，春節前後裝置開工率變化不大，目前裝置開工率維持在60.64%，伊朗維持4套開工，ZPC1套、FPC、KPC、Busher；而美國Fairway、koch已相繼進入停車大修，截至2月16日當週，周產能達到81.8萬噸。在國際裝置開工率位於近4年同期低位的背景下，國內港口庫存增速較國內庫存大幅走低。截至2024年2月18日，甲醇港口庫存達到84.54萬噸，較節前增加5.54萬噸，增幅達到7.01%。其中，華東地區和華南地區的庫存分別增加3.13和2.41萬噸。由於春節國內廠家庫存的大幅攀升，導致國內甲醇的社會庫存位於近5年同期以來的高位，春節後歸來接近143萬噸。

從本週來看，雖然下游市場陸續恢復，甲醇以逐步開啓去庫模式，但是近期國內多地受雨雪天氣擾動，導致市場出貨不暢，持續去庫力度不佳。而月底內蒙古新航、遠興、蘇里格以及甘肅劉化即將重啓，屆時市場供應持續走高，或對盤面形成壓制。

2.3

甲醇下游需求略有恢復後續有待驗證

由於春節假期的影響，甲醇下游各板塊裝置開工率在春節期間都略有下滑，但是節後歸來，甲醇下游各市場裝置。從佔比最大的聚烯烴來看，節後裝置開工率略有反彈。據統計，截至2月16日，聚烯烴裝置負荷在91.33%，較節前上漲3.88個百分點，對上游存在一定的利好支撐。從傳統下游來看，節後冰醋酸裝置開工率、二甲醚、二甲烷以及甲醛裝置開工率持續低位。綜合來看，短期下游需求一般，對甲醇需求影響有限。預計元宵節後將陸續返市，後續關注需求端的恢復情況。