國金證券發佈研究報告稱，維持九毛九（09922）“買入”評級，公司2023年財報再次展現出了海底撈出色的運營實力以及優秀的成本控制能力，認爲公司存量業務的基本盤極其穩固，且公司積極探索副牌，期內孵化平價火鍋品牌“嗨撈”火鍋，後續公司若能在翻檯率修復的基礎上恢復更爲積極的擴張策略，估值中樞有望回升。

國金證券主要觀點如下：

2023年預計實現淨利潤超44億元，符合該行預期。

2023年，公司預計實現持續經營業務收入超414.0億元，同比增長超33.3%；預計實現持續經營業務淨利潤44.0億元，同比增長超168.5%，經營表現與該行前期預測（淨利潤爲45.5億元）大致符合該行預測。2023H2，公司預計實現持續經營業務收入不低於224.4億元，同比增超57.7%；預計實現持續經營業務淨利潤21.4億元，同比增長超12.5%。

2023下半年淨利率邊際略有走低，預計系翻人工成本佔比提升所致。

2023H2公司淨利潤率約9.5%，環比2023H1（12.0%）邊際走低，若剔除匯率一次性因素影響，2023H2經營層面淨利率預計約10.1%（2023H2產生匯兌虧損），仍略低於2023H1經營層面淨利率10.9%（2023H1產生1.93億匯兌收益），預計系2023下半年翻檯率持續回暖，門店人手儲備增多及員工分紅/薪酬提高帶來人力成本上升所致。

火鍋旺季+服務創新助力，翻檯率持續修復。

四季度是火鍋行業的傳統旺季，節慶場景密集，多人聚餐食用火鍋需求增加。若對比19年同期翻檯率，公司10月至12月恢復率呈環比上升趨勢，且12月恢復率環比上升明顯，整體門店翻檯率預計已接近19年12月水平。此外2023年11月公司山東門店店員爲顧客表演“科目三”意外走紅，品牌再次因爲花式服務“出圈”，預計對客流復甦也有邊際貢獻。

2023年擴張策略依舊審慎。

據該行跟蹤，2023年公司全年開出新選址新店共9家，此外近30家硬骨頭門店恢復營業，同時年內關閉部分經營狀況不佳的門店，故整體淨增加店數仍相對有限，擴張策略延續謹慎態度。

風險提示：翻檯率恢復不及預期、擴張低於預期、客單價下滑、競爭加劇。