中金髮布研究報告稱，維持途虎-W（09690）“跑贏行業”評級，由於IPO帶來可轉換可贖回優先股公允價值變動64.7億元盈利，上調2023年淨利潤63.1億元至66.5億元，並首次引入2025年淨利潤15.7億元，調整目標價至31.8港元，較當前股價有55.9%的上行空間。

事件：公司發佈2023年業績預告：全年實現歸母淨利不低於66億元，大幅轉盈；主要系2023年IPO之後可轉換可贖回優先股公允價值變動帶來約64.7億元正向貢獻，全年經調整淨利不低於4.5億元。剔除IPO帶來的一次性影響後，2023年業績符合該行預期。

中金主要觀點如下：

盈利能力持續修復，經營亮點較多。

該行測算1H23、2H23經調整淨利率分別爲3.2%、3.4%（2023年收入採用中金預測數），利潤率處於上升通道。盈利能力提升主要系：1）全國範圍內途虎工場店網絡擴張，客戶羣不斷增長，規模經濟效應提升，對上游供應鏈溢價能力增強；2）產品結構不斷改善，一方面，高毛利的自有品及專供產品佔比提升，另一方面，保養類業務營收結構提升，服務類別組合的結構性優化推動毛利率提升；3）公司推進精益化管理，運營效率有所提高。

門店逐步下沉至低線城市，關注擴張速度與門店經營情況。

當前途虎門店已達6000家，公司正處於從一二線向下沉市場開拓階段，針對下沉市場因地制宜推出加盟優惠政策，包括老商下沉政策、新商下沉空白插旗政策，通過提供開業補貼，實現加盟費減免和管理費減免。低線省份的門店在客單價、早期投入方面均低於高線城市，該行預計有望逐步貢獻業績增長點。

定位長坡厚雪的汽車存量市場，多維優勢助力市佔率穩健提升。

公司聚焦具備明顯抗週期特徵的汽車存量市場，提供全生命週期服務。國內乘用車保有量處於上升通道且提升空間較大，現有車型平均車齡增長帶動單車維修開支增加，共同構築汽車服務後市場增長空間。與同行相比，途虎構建線上線下一體化汽車服務平臺，在產品定價、服務品類、供應鏈管理、門店管控等方面具備領先優勢，該行認爲，隨着公司保持穩定的規模擴張速度，積極優化產品服務與運營效率，市佔率有望穩健提升。