中金髮布研究報告稱，維持信義玻璃（00868）“跑贏行業”評級，考慮到行業復產情況超預期以及竣工需求存在下滑風險，下調2024年EPS 38%至1.27港幣，引入2025年EPS1.07港幣，目標價下調36%至10.3港元。公司2023年營收同比+4%至268億港幣；歸母淨利同比+5%至54億港幣；其中持股光能等獲得投資收益約10億港幣。2H23營收環比+12%至142億港幣；歸母淨利潤環比+50%至32億港幣。業績低於該行預期，主要由於2H23純鹼價格維持高位，利潤率修復程度略低於預期。

中金主要觀點如下：

2H23浮法、建築玻璃盈利修復亮眼，汽車玻璃承擔外部壓力但表現趨穩。

1）浮法玻璃：全年營收同比+5%至175億港幣，2H23營收環比+18%至94億港幣。該行認爲2023年在保交樓政策推動下，玻璃實現量價齊升，2H23行業含稅均價環比+7%至2044元/噸，公司致力於推廣優質浮法產品更顯銷售實力；2H23浮法毛利率環比+9ppt至30.6%，在純鹼價格保持高位影響下能獲此修復，充分彰顯其成本管控力。

2）建築玻璃：全年營收同比+9%至34億港幣；2H23營收環比+8%至17億港幣，毛利率環比修復4.4ppt至36%，公司重視門窗結構升級，提前儲備節能塗層產品。

3）汽車玻璃：全年營收同比-2%至60億港幣，2H23營收環比持平於30億港幣，毛利率穩定於48%。公司該業務80%以上營收源於海外，受海外高通脹及利息成本高企影響需求擾動，汽車玻璃表現仍能趨穩，得益於公司靈活的銷售策略。

保持充沛現金流，股息率持續具備吸引力。

公司披露2023年資本開支約35億港幣，主要用於國內外擴產的廠房、設備購買，該行測算其自由現金流約15億港幣，仍保持充沛；此外該行測算公司股息率達8%，持續具備吸引力。發展趨勢竣工需求壓力或將逐漸釋放，公司投資、整合經驗深厚擴大優勢。該行判斷1H24玻璃需求仍有支撐；至2H24存在壓力，但公司擁有豐富的進口鹼、硅砂資源並有效推動產品結構升級，浮法產品有望保持超額盈利。此外，公司在國內重慶、海外印尼等地陸續收購、投資浮法產線，有望鞏固自身α。

多塊深加工版圖持續擴大，公司前期儲備充分到位。

該行認爲：1）汽車玻璃：公司聚焦出口和後裝市場，並開發多款產品提升出口競爭力；2）公司作爲節能玻璃龍頭之一仍將受益於碳中和時代催生的Low-E玻璃需求，其前期充分儲備技術和銷售渠道，新業務有望提供盈利安全墊。