廣發固收流動性跟蹤：3月存單到期量創歷史新高，下週資金面關注四大因素

本文源自：券商研報精選

寬鬆跨月。因春節假期，2月納稅申報截止日推遲至23日，26-27日走款，因而本週稅期和跨月重疊。週一至週二稅期走款，R001上行至1.92%，R007上行至2.13%，稅期過後資金利率開啓下行，週四（跨月當天）R001下行至1.82%（1月跨月時在2%左右），DR007則下行至2.04%（1月跨月時在2.3%左右）。整體而言，2月稅期和跨月資金面較爲寬鬆。跨月之後，央行快速淨回籠資金，3月1日單日僅投放100億元，淨回籠2370億元，隔夜利率轉爲上行，R001上行6bp至1.82%，不過月初在前月財政支出的支撐下，預計波幅可控。

此外，本週資金分層現象有所緩解，R007和DR007利差從上週五的28bp下行至本週五的17bp左右，最高時點在跨月前夕，也僅27bp，相較1月跨月時的40bp處於相對低位水平。

跨月資金面相對寬鬆的背後是銀行體系資金供給充裕，本週銀行體系淨融出維持在4.4萬億左右。2月26日-3月1日，銀行體系日均淨融出4.4萬億元，與前一週基本持平。周內來看，週三至週五淨融出量都在4.5萬億以上，週五爲最高點，收至4.6萬億元。拆分結構來看，大行融出量持續高位，基本在4.4-4.8萬億元之間波動，日均4.6億元，較上週下降3000億元左右，變化較大的是股份行從淨融入轉爲持續淨融出，日均淨融出1036億元。整體來看，當前銀行體系資金供給充裕，大行供給相對平穩，股份行供給也在回升。

3月4-8日，資金面關注的因素：

第一，2月末財政支出釋放的資金，支撐3月上旬資金面寬鬆；

第二，全周逆回購到期11640億元，主要集中在週一至週三，均在3000億元以上；

第三，政府債周度淨繳款（發行繳款剔除到期）將降至910.8億元，前一週爲2252.6億元，對資金面影響不大。不過3月國債單隻規模有放量跡象，3Y附息國債規模從990億增到1070億，3M貼現國債規模從300億增到400億，6M和30Y國債未變。

第四，兩會將確定赤字率和新增地方債額度，或對資金面帶來短暫情緒擾動。

3月面臨較大的同業存單到期壓力。3月同業存單共計到期約2.87萬億元，較2月環比增長約1.1萬億元，到期量創歷史新高。分周來看，未來四周，同業存單分別到期5673、9927、6680、4567億元，其中11-15日單週到期接近1萬億元，壓力相對更大。

超儲影響因素更新

根據2024年1月金融機構資產負債表、信貸收支表數據，測算1月末超儲率約1.1%，較去年12月下行1個百分點。

2月26日-3月1日，央行公開市場淨投放6320億元，政府債淨繳款2253億元。

3月4-8日，逆回購到期11640億元，政府債淨繳款911億元。

票據市場：1M利率一度下行至0.1%

2月最後一週，1M票據利率先下後上。本週1M票據利率先下行至0.1%的低位，週四（2月最後一天）反彈至0.45%，跨月之後（3月1日）大幅上行至2.25%，而 3M和6M分別上行10bp、14bp。通常而言，3月作爲信貸大月，票據利率往往上行，重點關注下旬票據利率的上行幅度。

回顧2月，票據利率在月初大幅下行後，延續低位震盪狀態，月末繼續下行後小幅反彈。整體而言，2月末相對月初，1M、3M票據利率分別累計下行48bp和1bp，6M則累計上行11bp。從大行買賣票據行爲來看，2月初大行短暫大幅淨買入票據，隨後持續淨賣出票據，全月累計淨買入54.81億元（2023年同期累計淨賣出1106億元）。結合票據利率低位以及大行賣出票據的行爲來看，2月信貸可能不會明顯強於季節性規律。

公開市場：逆回購餘額月末上升，3月初回落

本週跨月，逆回購餘額有所回升。2月26日-3月1日，央行通過逆回購淨投放資金6320億元。截止3月1日（週五），逆回購餘額爲11640億元，較前一週的5320億元大幅上升。MLF餘額維持72920億元。2月PSL餘額也維持不變。

往後看，3月1日央行已在大額淨回籠，在資金波幅相對不大的情況下，後續逆回購餘額可能相應降至低位。3月4-8日，逆回購到期11640億元，其中4-6日單日到期量均高於3000億元。

政府債：3月4-8日淨繳款911億元

政府債淨繳款降至911億元，對資金面影響不大。3月4-8日，政府債淨繳款爲911億元，大幅低於前一週的2253億元，整體處於歷史較低位。

3月4-8日，政府債計劃發行1928.8億元，其中，國債計劃發行1350億元，地方債計劃發行578.8億元。

國債方面，3月國債單隻規模有放量跡象。截止3月8日，3月已披露4只國債的發行招標規模，其中3Y附息國債規模從990億增到1070億，3M貼現國債規模從300億增到400億，6M貼現規模維持300億不變，超長30Y國債規模維持280億元不變，變化幅度相對較小。若按照最新規模測算，2月國債發行約9300億元，但由於到期量高達8088億元，3月國債淨髮行僅1200億元。需要關注下週兩會確定的財政赤字率和地方新增債規模。

地方債方面，根據30個省市發行計劃測算3月淨髮行約4400億元，和國債合計約5600億元，環比減少約1200億元，3月供給擾動較小。

同業存單：淨融資下降

同業存單淨融資431億元。2月26日-3月1日，同業存單發行5734億元，淨融資431億元，淨融資有所放緩。2月18-23日，同業存單發行11232億元，淨融資4383億元。募集率方面，2月26日-3月1日，同業存單募集率降至88.91%，前一週爲93.39%。

存單加權發行利率2.24%，加權發行期限小幅上升。2月26日-3月1日，同業存單加權發行利率2.24%，較前一週小幅下行2bp。存單加權發行期限8.0個月，前一週爲7.9個月，其中國有行和農商行上升，股份行和城商行下降。1年期存單佔分類型銀行存單總髮行量比例，合計47.6%（相對前一週+13.6pct）。

1年期AAA存單收益率上行至2.24%。二級市場方面，2月26日-3月1日，1年期AAA同業存單收益率上行至2.245%，較前一週上行1bp。一級市場方面，1年期股份行存單利率週五收至2.24%，較前一週下行3bp。