本週滬指上漲0.74%，深證成指上漲4.03%，創業板指上漲3.74%。下週A股將如何運行？我們彙總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

步入3月，經濟保持平穩偏弱運行，地產仍有待增量政策支持；預計兩會定調整體符合預期，新質生產力着力方向有望更加清晰；3月預計A股市場不會再出現量化引發的流動性衝擊，仍將呈現活躍資金定價的特徵，紅利加主題的槓鈴式行情結構或延續，上半月建議積極參與，下半月耐心等待行情右側確認信號。首先，從經濟環境來看，前兩月經濟數據平穩，內需偏弱的態勢延續，開發商有望平穩度過短期還款高峯，但地產企穩有待進一步政策支持。其次，從政策邊際變化來看，預計兩會總量政策目標基本符合市場預期，新質生產力有望成爲後續發展的重心。最後，從市場生態來看，量化調倉引發的流動性衝擊已經結束，活躍資金是此輪反彈最主要增量，AI等新質生產力相關主題或持續活躍，資產荒背景下，紅利資產仍然是長線配置型資金的主要方向。

2月18日我們在策略報告中提出“樂觀者出清已接近尾聲，市場‘交易底’已現，短期市場反彈窗口有望延續”。上週滬指實現累計八連陽並突破3000點。股票指數超預期反彈力度後，我們對後市的走勢展望：1）如我們此前判斷的，交易出清帶來的底部已經看到，春節前市場低點是本輪股市調整的底部。2）全國兩會等重要會議窗口臨近，市場新進入者對政策的預期以及市場重要穩定器的存在，疊加交易約束空方頭寸表達，我們預計這一時期股市以穩定爲主，仍有一定表現空間。3）由於市場的預期並未跟隨股價的上升而上升，我們判斷在超跌反彈之後指數仍有築底和磨底的需要，更全面的投資機會和風格切換或在年中出現。

小微盤佔優的方法論：基本面看小企業長大的概率，流動性看M1-M2剪刀差和利率水平，投資時鐘定位看過熱期投資小盤佔優。從投資者結構角度，私募和量化相對力量佔優的階段，小盤風格佔優。2024年分母端支持小盤風格佔優，但基本面仍缺乏有效支撐。小盤風格會反覆有行情，但需要回避基本面驗證期，在賠率降低後需關注政策變化的影響。輪漲普漲的超跌反彈告一段落，小盤成長領漲的春季躁動延續。行情演繹到了現在這個階段，需關注兩個日曆效應：1. 政策效果向上彈性不足是共識，交易政策催化“買預期，賣兌現”的模式大概率不變。2. 2月是春季行情最容易發酵的窗口，而4月是A股最價值的窗口。春季躁動行情，終會迎來驗證期。

展望3月，前期流動性衝擊和流動性回補所造成市場大波動基本告一段落，市場逐漸迴歸到相對平復的狀態。市場將會重新回到經濟基本面、企業盈利和資金面邊際供求等關鍵因素。基本面和流動性保持弱改善的狀態，市場在快速上行後有望逐漸趨於平穩震盪上行。從經濟基本面的狀態來看，過去兩個月地產仍相對疲態，生產弱修復，消費尤其是出行消費仍相對強，預計出口將會邊際改善。預計兩會召開將會傳遞經濟穩定的預期。供應端的情況來看，由於去年下半年開始部分行業產能過剩出現，製造業新投產能需求已經明顯回落，未來供求關係有望邊際改善，自由現金流佔比有望逐漸回升。這種環境下，利好消費、醫藥、製造業和科技領域的細分行業龍頭份額提升和業績邊際改善。由於有很多行業在2023一季度受到疫情尾聲的影響業績基數較低，整體來看一季度企業盈利將會呈現弱改善的狀態。資金面，在流動性正常化之後，目前來看，3月北向繼續買入的概率較大，ETF份額仍保持增加的趨勢，中證A50ETF發行結束，將會進入建倉週期。

3月A股行情有望持續回暖，建議以穩爲主。1月底時我們認爲2024年有望在國內外多方面利好下迎來信心的重拾、吸引資金流入，2024年A股將迎來震盪向上的修復行情。龍年首個交易日開始，在假期資產表現+亮眼的消費與信貸數據共振下，A股大幅上漲。3月初將召開兩會，考慮到通常A股在兩會前市場多數呈現積極的表現，重點領域會獲得較高的超額收益如新興領域或政策。政策端是重點聚焦的關鍵點之一，如科技主線及新質生產力概念。3月底開始進入年報及一季報披露期，行業景氣度預期將是影響板塊間相對錶現的關鍵。3月配置的投資策略應當聚焦受益於有業績預期+有兩會政策利好預期板塊裏的低估值價值股+成長型價值股。3月我們建議戰略性佈局科技、上游原材料、電力等板塊裏的價值股。

自2019年MLF-LPR聯動機制形成以來，有兩類降息的模式，分別是對稱降息（MLF、1年期LPR、5年期LPR下調幅度相同）、非對稱降息（5年期LPR下調幅度更大或更小），對於市場與風格的影響各有不同。在5年期LPR降幅更大的2次非對稱降息中（2022年5月和8月），地產下行壓力加大是核心原因，降息後地產能否企穩回升是市場走向的關鍵因素，風格層面，短期順週期價值佔優，中期高景氣成長佔優。近期央行貨幣政策顯著加力，超預期降準50bp之後，近期5年期LPR超預期下調25bp，當前市場呈現“價值搭臺、成長唱戲”的結構，積極佈局順週期的可選消費、中期繼續看好AI產業週期驅動下的景氣成長。

展望後市，短期內市場情緒仍在，反彈有望延續。但縱觀3月，考慮到2月反彈已有可觀幅度，1月社融和春節消費數據超預期的持續性仍有不確定性，且當前市場對兩會政策定調預期略偏樂觀可能面臨下修，因此預計市場將回復至震盪走勢。3月市場需要考慮的影響因素在於：①關注“兩會”政策定調與舉措，當前市場略偏樂觀的預期可能會有所下修。②經濟基本面修復動能有所改善，但3月公佈的金融經濟數據能否超預期仍有待觀察。③降準降息彰顯呵護經濟，但短期進一步寬鬆概率不大。對於3月份的配置思路，需要考慮的：一是大勢上短期情緒仍在，反彈有望延續，彈性品種仍有上漲空間；二是3月份受兩會政策定調和經濟金融數據的影響預計整體將呈震盪走勢，前期強勢的穩健品種屆時有望重回佔優；三是節後陸續開工，季節性開工季相關方向仍有機會，預計將持續至3月上旬；四是考慮到3月配置節奏可能出現較大變化，因此對於一些有共識的中長期景氣方向也可關注，主要是出口。

經濟預期修復的癥結在地產預期，短期內我們對市場依然保持中性判斷。弱預期的來源是地產去槓桿進一步帶來了地方政府去槓桿，私人部門需求不足導致包括地產、出口等領域“以價換量”，形成“類通縮”現象。（1）地產景氣度依然偏低，二手房“以價換量”對新房銷售存在衝擊隱患。我們觀測除夕前後30城地產銷售面積明顯弱於季節性，其中二手房銷售與季節性相當，但價格環比仍在下跌，這種“以價換量”的交易模式對新房銷售也有邏輯上的影響。（2）基建以穩爲主。一方面，PSL和特別國債能在一定程度上穩定今年的基建增長預期，不過目前來看，除夕前後的瀝青開工率低於季節性，疊加經濟大省基建投資目標偏低，我們傾向於基建投資以穩爲目標。（3）製造業和出口端，前者庫銷比高於歷史中樞，後者有所恢復的邏輯既包含外需韌性，也有“以價換量”的底色，這都是內需不足的映射。

“兩會”是本輪春季行情窗口期。春節以來，隨着資本市場政策發力、海外映射和兩會政策預期疊加，本輪春季行情的演繹使得市場風險偏好明顯改善。下週全國兩會召開，政策預期落地後，經濟數據和企業財報的驗證更爲重要，後續關注2月物價、通脹等數據的改善情況。需要關注的是，由於PPI持續負增的拖累，當前A股企業盈利預期略缺乏“腳踏實地”的基本面彈性，今年以來A股機構對上市公司盈利預測下調公司比例也在提升。2月普漲後，隨着財報的陸續驗證，後市行情難免加劇震盪分化。行業配置上建議以現金流充裕、分紅穩定的藍籌資源股爲主，輔之以部分受益於海外產業映射和產業政策支持的TMT個股。

逆全球化“大安全當立”！這是一個熟悉又陌生的世界。很多人言必稱“新投資範式”，但又忽視了A股最大的變量：地產週期下行！地產週期下行，是“稀缺資產”漲價重估的邏輯起點。逆全球化加速，發展的重要性逐步讓渡給安全，監管聚焦高質量發展“自主可控”，而地產政策“託而不舉”。地產週期下行，預期收益率二次下臺階，資源和公用事業“稀缺資產”受地產下行影響較小，獲得比較優勢，開啓中長期重估進程。同時，地產週期下行，土地財政難以爲繼，帶來資源和公用事業“供給出清-漲價-重估”。缺資產就是高景氣投資！地產週期下行，消費和成長“核心資產”的盈利和估值中樞下移，而供給約束的資源和公用事業“稀缺資產”盈利能力受地產週期下行的影響有限。同時，中游製造供給過剩，也能提升上游資源和公用事業的議價權。