【建投贵金属】贵金属月报 | 利空逐步消退，金银先抑后扬

CFC金属研究

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作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2024年3月2日

摘要

美国经济数据高开低走，经济韧性之下隐忧渐显，通胀担忧逐步回落。

美联储对降息表态较为谨慎，美联储官员仍然担忧通胀进展不如人意，市场降息预期有所收敛，不过美联储或采取“反向扭转操作”，短期引发市场避险情绪。

欧洲经济延续低迷，通胀控制成效明显，多位欧央行官员提及降息。

总体而言，通胀担忧给贵金属带来的压力或告一段落，美联储首次降息预期已推迟至六月，贵金属前期已体现出抗压特点，在利空消退后，后市贵金属或有良好表现。

操作策略：

操作上，黄金白银可逢低布局多单。沪金2404参考区间480-510元/克，沪银2406参考区间5800-6200元/千克。

不确定性风险：

地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化

一

行情回顾

2月，贵金属行情呈现先抑后扬的走势。2月的市场在美联储偏鹰的议息会议之下展开，由于美联储对降息表态比预期谨慎，贵金属因此以偏弱行情开局，随后，超预期的非农就业数据以及CPI数据使得贵金属进一步承压。随着市场逐渐消化利空因素，下半月贵金属行情逐渐转暖，月底来看，2月贵金属行情基本持平于月初。

二

价格影响因素分析

1、宏观金融

美国方面，经济数据高开低走，美联储官员表态持续谨慎。

从2月整体来看，上半月美国公布的经济数据普遍超出市场预期，显现美国经济的韧性，而下半月经济数据明显走弱。上半月，美国公布了1月非农数据及CPI数据。数据显示，1月美国新增非农就业人数35.3万人，远超预期的18万人，并创下一年来的新高，失业率3.7%，低于预期的3.8%。美国就业市场的向好给薪资带来支撑，1月平均工资增速4.5%，高于预期的4.1%，这也给后续通胀带来一些担忧。通胀方面亦大超预期，通胀下行趋势有所放缓。美国1月CPI同比上升3.1%，高于预期的2.9%，剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比涨幅为3.9%，预期值3.7%。此外，美国1月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.5%，均超出市场预期。不过，从下半月开始，美国公布的经济数据逐渐疲软，如1月零售销售同比下降0.1%，市场预期上涨0.3%。环比下降0.8%，市场预期下降0.1%。此外，美国地产销售数据下滑，耐用品订单回落，消费者信心低迷，甚至美联储最为关注的PCE物价指数也并未进一步上升，均在预示着美国经济的降温。最新的数据显示，美国ISM制造业PMI从1月的49.1降至2月的47.8，远低于市场预期的49.5。

美联储官员近期频繁表态，对降息态度持续谨慎，美联储官员普遍对于通胀是否能达到2%尚未有充分的信心。部分美联储官员表态如下，美联储理事鲍曼表示，尚未抵达开始降息的时间节点，最新通胀数据表明通胀进展放缓；美联储柯林斯表示，基准情景是美联储将于今年降息，现在就说美联储是否可能在5月份降息为时尚早；美联储威廉姆斯表示，今年稍晚可以考虑降息。美联储博斯蒂克表示，最新通胀数据显示，抗击高通胀的道路将是崎岖不平的。值得关注的是，美联储沃勒在最新的演讲中提及“反向扭转操作”，即买短债并卖长债，或给资金市场带来变化，市场避险情绪促使美债收益率一度大跌。

欧洲方面，经济景气度持续下行，通胀进一步回落，欧央行官员多次提及降息。从经济数据上看，欧元区经济持续低迷。欧元区2月经济景气指数为95.4，预期96.7，前值96.2；工业景气指数为-9.5，预期-9.2，前值9.3。欧元区通胀进一步下滑，欧元区2月CPI初值从1月份的2.8%降至2.6%，但高于市场预期的2.5%。核心CPI从3.3%放缓至3.1%，为连续第七个月下降，也高于预期的2.9%。1月失业率保持在6.4%的历史低位。欧洲央行1月会议纪要中表示，衡量潜在通胀的指标已经超过峰值，且认为当前讨论降息为时尚早。但近期欧央行多位官员提及预期降息时点，如欧洲央行管委斯图纳拉斯称，预计6月将进行首次降息；欧洲央行管委卡兹米尔称，支持6月首次降息，通胀下降速度快于预期。

总体来看，尽管美国经济仍有一定韧性，但经济下行趋势也愈发明朗，欧美央行货币政策由紧转松的节点逐步临近。

2、持仓分析

截止2024年3月1日，SPDR 黄金 ETF 持有量为823.77吨,较上月减少27.38吨，截止2024年2月27日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为141636张，较上月减少6155张。

截止2024年3月1日，SLV 白银 ETF 持有量为13405.052628吨,较上月减少247.74吨，截止2024年2月27日，COMEX白银非商业多头净持仓为14499张，较上月减少6927张。

策略

美国经济数据高开低走，经济韧性之下隐忧渐显，通胀担忧逐步回落。美联储对降息表态较为谨慎，美联储官员仍然担忧通胀进展不如人意，市场降息预期有所收敛，不过美联储或采取“反向扭转操作”，短期引发市场避险情绪。欧洲经济延续低迷，通胀控制成效明显，多位欧央行官员提及降息。总体而言，通胀担忧给贵金属带来的压力或告一段落，美联储首次降息预期已推迟至六月，贵金属前期已体现出抗压特点，在利空消退后，后市贵金属或有良好表现。

操作上，黄金白银可逢低布局多单。沪金2404参考区间480-510元/克，沪银2406参考区间5800-6200元/千克。

三