華泰證券發佈研究報告稱，恒生指數在前期利好政策支撐下，修復到關鍵點位後近期較爲震盪。分母端，基本符合預期的美國通脹數據減緩了市場對於通脹再超預期的擔憂，6月降息概率邊際回升；分子端，國內經濟波浪式修復的本質尚未發生根本性轉變。兩會召開在即，對比歷史上春節前夕市場調整幅度相對較深、穩增長訴求較高的年份，兩會期間港股收益率通常較弱，會後的走勢通常取決於兩會的政策定調。配置上，紅利資產配置性價比仍較高：①H-A紅利資產的股息率仍在高位，南向資金（近期主要淨流入資金）對其的定價權及配置力度持續提升；②紅利資產內部，結合資金面/AH溢價/景氣線索，交集爲油氣/國有行。

▍華泰證券主要觀點如下：

紅利資產仍具有一定吸引力，南向資金對其的定價權不斷提升

港股高股息資產仍具備一定的吸引力，①截至2024年3月1日，恒生高股息指數股息率TTM爲7.74%，處於2012年以來87.7%的歷史高位，且與A股紅利資產相比，其吸引力仍較高，H-A股息率剪刀差仍處於2012年以來93.3%的歷史高位；

②南向資金作爲近期主要的淨流入資金，其配置結構的重要性仍較高，近一個月，南向資金主要流入多元金融、能源、電信服務、公用事業等紅利資產的方向；

③以持股比例衡量，南向資金對高股息資產（恒生高股息指數成分）的定價權持續回升，以2023年8月作爲基準（南向資金影響力邊際增強），截至3月1日，港股通持股比例由20.8%上升至23.6%。

基本符合預期的美國通脹數據減緩了市場對通脹再超預期的擔憂

美國1月核心PCE通脹環比上行至0.4%，同比回落至2.8%，基本符合市場一致預期，與此同時，1月實際消費支出環比回落至-0.1%（符合市場一致預期），基本符合預期的數據減緩了市場對通脹再超預期的擔憂，根據CME Group統計，6月降息的概率從71%回升至81%，全年降息預期幅度上升至85bp。

與此同時，美國經濟基本面較爲分化，美國2月製造業PMI指數終值大幅回升至52.2，創2022年7月份以來新高，但服務業PMI初值則超預期下行至51.3，增長勢頭有所回落，或表明目前美國經濟“製造業觸底+服務業收縮+軟着陸”的路徑進一步明朗。

歷史兩會期間港股收益率通常較弱，會後表現取決於政策力度及效用

基於2010-2023年曆史數據，春節後至兩會前、兩會期間、兩會後至政治局會議前，恒生指數漲幅中位數分別爲0.7%、-0.5%、1.8%，春節-兩會前港股主要指數的收益較強，在兩會期間賺錢效應轉弱，兩會後再度回升。但本輪行情不同的點在於：春節前夕港股調整幅度相對較深，穩增長訴求較高，與2012年、2016年相似程度較高。

覆盤2012年、2016年兩會前後的港股市場表現：①春節至兩會前，恒生指數的平均收益強於其餘年份，②但受到兩會期間穩增長政策的影響，表現存在分化，2016年積極的政策表態催化兩會後港股持續上行，但2012年表現則相對較弱。

維持防禦爲主的思路，關注AH溢價/資金面/景氣的交集

當前仍建議維持防禦的主要思路，關注多重線索交集：1）AH溢價角度，銀行/非銀金融/消費者服務的AH溢價已處於2010年以來的極值位；2）從資金面角度，南向資金（近期主要淨流入資金）對其的定價權及配置力度持續提升。3）從景氣角度，2月結構性亮點或在中上游及部分成長品種：

①遊戲：國產遊戲版號連續兩個月獲批數量破百，進口遊戲版號間隔從4個月左右縮短至2個月，行業景氣出現回升跡象；②半導體：2023年12月中國/全球半導體銷售額、國內集成電路產量同比延續回升；③鋼鐵/鋁/銅等中上游材料價格企穩，關注後續政策催化。

風險提示：

國內經濟復甦力度不及預期；聯儲收水超預期。