交銀國際發佈研究報告稱，維持健合國際（01112）“中性”評級，2023-25年每股盈利複合增長率或達27%，目標價10.4港元，將於3月27日舉行分析師簡報會。公司股價表現相對強韌的主要原因，是2023年前九個月營養補充品的銷售勢頭強勁，但全年初步業績缺乏可量化的數據，所以無法評估第4季度的增長趨勢，而公司此前的指引意味着第4季度的增長將正常化。現金餘額下降也是投資者關注的重點。

交銀國際主要觀點如下：

2023年銷售額符合預期，淨利潤不及預期：

健合國際公佈了2023年初步業績，全年銷售額同比增長高個位數（符合一致性/交銀國際預期的9%/8%），但調整後淨利潤同比增長個位數，低於市場/交銀國際預期的24%/19%。公司公佈的淨利潤同比下降個位數，原因爲以下一次性因素：1）仍待新國標批准的進口嬰幼兒配方羊奶粉系列約1.78億人民幣存貨撇銷及撥備；2）過往收購Aurelia及Good Go？t導致的1億人民幣商譽減值；3）財務成本增加和人民幣兌美元貶值帶來的外匯損失增加。

現金餘額低於預期，可能引起投資者關注：

截至2023年底，健合國際的現金餘額從2023年6月的21億人民幣降至13.7億人民幣，低於該行預計的21億人民幣。其中已經包括1.4億美元的債務償還，與該行的模型一致，因此該行不確定現金下降速度快於預期的原因。該行注意到，健合國際在2024年上半年仍有再融資需求，而利率可能會更高。

在營養補充品強勁增長的帶動下，2023年銷售額增長符合預期，但被嬰幼兒配方奶粉的持續疲軟所抵消：

按部門劃分，2023年成人營養及護理（ANC）、嬰幼兒營養及護理（BNC）和寵物營養及護理（PNC）的收入分別實現了“強勁雙位數增長”、“10-20%低段降幅”和“強勁雙位數增長”。ANC和PNC在營養補充品的帶動下表現強勁，與2023年前九個月的更新基本一致，BNC業務在4季度面臨的困難也許比預期更大，因爲全年的10-20%低段降幅高於2023年前九個月的9.7%降幅，主要由於在向新國標過渡的過程中競爭加劇，導致嬰幼兒配方奶粉銷售額下降了10-20%中段，而嬰幼兒益生菌和營養補充品的高單位數同比增長則抵消了這一影響。