概述

基于2023年12月27日《黄金：2024年展望》，对主逻辑、观点和策略进行跟踪follow。降息周期下，金银，尤其黄金的上涨驱动确定，涨势正在进行时。

预计6月开始第一次降息前，看涨金银不变，沪金达到第一目标为500，继续看向520。

策略建议，黄金逢回调加仓，白银建议做多内外比值。

一、上涨趋势ING

基于实际利率的黄金研究框架，降息利多金价确定。

预计6月开启降息，全年降息10075bp（2022年加息425bp，2023年加息100bp），降息速率小于之前加息时，年内沪金涨幅预计约10%，高点在520元/克。

二、上周至今的上涨驱动

相对于其他资产、其他商品，黄金的全年上涨幅度10%并不是很大。主要原因依旧是“降息给予金价上涨确定性的同时，有降低了它的机会收益”。

但相对于它自身的波动率而言，2024年金价的收益依然可观。

上周四至今，金价大幅拉涨，主要原因是看多的情绪集聚，在PCE数据引爆了情绪，而后追涨助力涨幅，金价的波动率快速抬升（详见下图沪金VIX）。

在去年12月时，市场还在预期3月开启降息，2月初FOMC会议后，市场开始重新调整，将降息开始时间调整到6月，相应资产开始调整价格。而金价几乎没有调整，一是买盘力量太强，以中国和土耳其为代表的国家继续增持黄金储备（详见下图“2019年至今四大黄金购买国”）；二是多头持有者并不愿意减持，多数选择继续持有。

这两点导致内外金价没有回调，没有较好的进场和加仓时机，加重了看多情绪的集聚。与之相对，白银的回调较为明显。

图表：沪金VIX日K线

数据来源：文华财经，中粮期货研究院

三、后市展望&策略

目前，金银价格上涨正在进行中，无论从点位和时间角度，均未结束。降息主导下，金银上涨驱动不变，金价突破历史新高后，上方空间打开。沪金第一目标位500元/克（纽金2150美元/盎司）GET√，看向第二目标位520元/克（纽金2215美元/盎司）。

从时间角度，预计6月正式开启降息前，看多情绪都不会降温。而一旦6月降息后，靴子落地，部分多头获利了结，金银价格大概率出现回调。7-11月，金价在小幅回调后震荡，银价则震荡偏弱。12月进入传统需求旺季（欧美圣诞+印度排灯节+中国新年），金银价格再度上涨，最终年度收涨。

策略方面，建议黄金逢回调加多，白银则建议做多内外比价。第一个策略逻辑已经在上文阐述。

第二个策略一是基于今年白银的新增需求主要是中国N型光伏电池的投产，这部分的银浆的国产化率远高于P型，因此，需求的增量在中国。二是基于名义汇率和实际汇率在部分时间的分化，实际汇率上行时，如黄金、白银、铜、大豆这类内外联动好的品种，内外比值波动会比较剧烈。

（曹姗姗 中粮期货研究院 研究员 期货交易咨询资格证号：Z0013588）