概述

基於2023年12月27日《黃金：2024年展望》，對主邏輯、觀點和策略進行跟蹤follow。降息週期下，金銀，尤其黃金的上漲驅動確定，漲勢正在進行時。

預計6月開始第一次降息前，看漲金銀不變，滬金達到第一目標爲500，繼續看向520。

策略建議，黃金逢回調加倉，白銀建議做多內外比值。

一、上漲趨勢ING

基於實際利率的黃金研究框架，降息利多金價確定。

預計6月開啓降息，全年降息10075bp（2022年加息425bp，2023年加息100bp），降息速率小於之前加息時，年內滬金漲幅預計約10%，高點在520元/克。

二、上週至今的上漲驅動

相對於其他資產、其他商品，黃金的全年上漲幅度10%並不是很大。主要原因依舊是“降息給予金價上漲確定性的同時，有降低了它的機會收益”。

但相對於它自身的波動率而言，2024年金價的收益依然可觀。

上週四至今，金價大幅拉漲，主要原因是看多的情緒集聚，在PCE數據引爆了情緒，而後追漲助力漲幅，金價的波動率快速抬升（詳見下圖滬金VIX）。

在去年12月時，市場還在預期3月開啓降息，2月初FOMC會議後，市場開始重新調整，將降息開始時間調整到6月，相應資產開始調整價格。而金價幾乎沒有調整，一是買盤力量太強，以中國和土耳其爲代表的國家繼續增持黃金儲備（詳見下圖“2019年至今四大黃金購買國”）；二是多頭持有者並不願意減持，多數選擇繼續持有。

這兩點導致內外金價沒有回調，沒有較好的進場和加倉時機，加重了看多情緒的集聚。與之相對，白銀的回調較爲明顯。

圖表：滬金VIX日K線

數據來源：文華財經，中糧期貨研究院

三、後市展望&策略

目前，金銀價格上漲正在進行中，無論從點位和時間角度，均未結束。降息主導下，金銀上漲驅動不變，金價突破歷史新高後，上方空間打開。滬金第一目標位500元/克（紐金2150美元/盎司）GET√，看向第二目標位520元/克（紐金2215美元/盎司）。

從時間角度，預計6月正式開啓降息前，看多情緒都不會降溫。而一旦6月降息後，靴子落地，部分多頭獲利了結，金銀價格大概率出現回調。7-11月，金價在小幅回調後震盪，銀價則震盪偏弱。12月進入傳統需求旺季（歐美聖誕+印度排燈節+中國新年），金銀價格再度上漲，最終年度收漲。

策略方面，建議黃金逢回調加多，白銀則建議做多內外比價。第一個策略邏輯已經在上文闡述。

第二個策略一是基於今年白銀的新增需求主要是中國N型光伏電池的投產，這部分的銀漿的國產化率遠高於P型，因此，需求的增量在中國。二是基於名義匯率和實際匯率在部分時間的分化，實際匯率上行時，如黃金、白銀、銅、大豆這類內外聯動好的品種，內外比值波動會比較劇烈。

（曹姍姍 中糧期貨研究院 研究員 期貨交易諮詢資格證號：Z0013588）