方正证券发布研究报告称，首次覆盖百果园集团（02411），给予“推荐”评级，预计2023/24/25归母净利润为3.44/3.52/4.66亿元。百果园在门店网络、供应链、品牌形象等方面持续发力，积累了强大的竞争力。随着2024年品牌战略升级的提出，有望进一步提升单店收入与品牌形象。公司围绕水果产业布局般果、出海等业务，有望形成体系化布局，成为新的增长曲线。

方正证券主要观点如下：

深耕行业20余年，造就水果专营零售第一品牌。

百果园于2001年成立于深圳，主营水果专营零售，于2009年推出“三无退货服务标准”，独创“四度一味一安全”的水果评级标准。2022年百果园营收达到113亿元。产业布局方面，公司于23年控股般果平台，布局to B供应链业务，并持续向上游延伸，赋能种植端，围绕35个招牌果类目构建起强大的品牌壁垒。

水果零售行业规模持续增长，下沉市场、消费分层或带来行业发展新机遇。

我国水果零售行业规模16年至21年复合增长率达8.25%。产业链上下游呈现分散特征，有望出现大型水果供应链公司来整合渠道提升效率。目前水果消费存在以下消费趋势：①随着人均GDP增长与城市化，水果零售仍有增长空间，下沉市场的人均水果消费增长迅速。②消费分层的消费结构推动水果行业品牌化发展。

垂直整合供应链，首创水果质量分级体系，提高品牌溢价。

种植端，百果园参与上游种植，通过农业科技、信息技术、资本赋能帮助果品改良和种植提效。运输端，通过采购流程的优化以及仓储冷链体系提高流程效益与周转，降低损耗。销售端进行果品分级并推出自有品牌，通过品牌溢价创造更大的利润空间。

以水果专营加盟模式拓展全国门店，直销增速较快。

特许加盟助力销售网络迅速扩张，截至24年1月公司全国门店超6000家，公司通过多种线上渠道助力门店收入增长，截止23H1线上订单占比为28.8%。直销TOB端直接向企业用户提供产品，是增速较快的补充渠道，2023年H1，直销销售收入达5.48亿，同比增长34.7%。

控股般果B2B交易平台，全面布局B端市场。

般果目前已与1700多家供应商达成长期合作，平台注册用户数超过50万家，在全国14个省份125个城市设立了178个城市仓，2023年前三季度，平台的交易总额达24亿元。

品牌升级有望驱动公司长期增长。

24年1月，百果园举办品牌发布会，提出三大战略：1、战略焕新，6000家门店形象全面升级；2、招牌果引领战略，提升招牌果比例；3、发力礼品市场，推出设计师礼盒。百果园有望实现产品品质提升和客流增长，驱动长期业绩发展。