方正證券發佈研究報告稱，首次覆蓋百果園集團（02411），給予“推薦”評級，預計2023/24/25歸母淨利潤爲3.44/3.52/4.66億元。百果園在門店網絡、供應鏈、品牌形象等方面持續發力，積累了強大的競爭力。隨着2024年品牌戰略升級的提出，有望進一步提升單店收入與品牌形象。公司圍繞水果產業佈局般果、出海等業務，有望形成體系化佈局，成爲新的增長曲線。

方正證券主要觀點如下：

深耕行業20餘年，造就水果專營零售第一品牌。

百果園於2001年成立於深圳，主營水果專營零售，於2009年推出“三無退貨服務標準”，獨創“四度一味一安全”的水果評級標準。2022年百果園營收達到113億元。產業佈局方面，公司於23年控股般果平臺，佈局to B供應鏈業務，並持續向上遊延伸，賦能種植端，圍繞35個招牌果類目構建起強大的品牌壁壘。

水果零售行業規模持續增長，下沉市場、消費分層或帶來行業發展新機遇。

我國水果零售行業規模16年至21年複合增長率達8.25%。產業鏈上下游呈現分散特徵，有望出現大型水果供應鏈公司來整合渠道提升效率。目前水果消費存在以下消費趨勢：①隨着人均GDP增長與城市化，水果零售仍有增長空間，下沉市場的人均水果消費增長迅速。②消費分層的消費結構推動水果行業品牌化發展。

垂直整合供應鏈，首創水果質量分級體系，提高品牌溢價。

種植端，百果園參與上游種植，通過農業科技、信息技術、資本賦能幫助果品改良和種植提效。運輸端，通過採購流程的優化以及倉儲冷鏈體系提高流程效益與週轉，降低損耗。銷售端進行果品分級並推出自有品牌，通過品牌溢價創造更大的利潤空間。

以水果專營加盟模式拓展全國門店，直銷增速較快。

特許加盟助力銷售網絡迅速擴張，截至24年1月公司全國門店超6000家，公司通過多種線上渠道助力門店收入增長，截止23H1線上訂單佔比爲28.8%。直銷TOB端直接向企業用戶提供產品，是增速較快的補充渠道，2023年H1，直銷銷售收入達5.48億，同比增長34.7%。

控股般果B2B交易平臺，全面佈局B端市場。

般果目前已與1700多家供應商達成長期合作，平臺註冊用戶數超過50萬家，在全國14個省份125個城市設立了178個城市倉，2023年前三季度，平臺的交易總額達24億元。

品牌升級有望驅動公司長期增長。

24年1月，百果園舉辦品牌發佈會，提出三大戰略：1、戰略煥新，6000家門店形象全面升級；2、招牌果引領戰略，提升招牌果比例；3、發力禮品市場，推出設計師禮盒。百果園有望實現產品品質提升和客流增長，驅動長期業績發展。