期貨日報

春節假期後，焦煤市場延續“供應增加、需求偏弱”的邏輯，期貨價格振盪向下。3月12日焦炭的第5輪降價全面落地後，焦煤市場的悲觀情緒進一步惡化，現貨市場焦煤價格跌幅擴大，期貨在現貨降價及悲觀情緒的影響下，3月14日焦煤期貨2405合約跌破1600元/噸，這也是自2023年10月以後首次跌破1600元/噸。目前來看，在煤礦安監有新增變化，或宏觀層面看到足以扭轉市場需求預期的重大利好之前，焦煤預計會延續當前下行趨勢。

稅調整 印度崛起  焦煤進口將何去何從

王晨希 方雅君

1．全球多國進出口政策變化梳理

近年來，隨着鋼鐵工業發展日趨成熟，稀缺的煉焦煤資源成爲鋼鐵生產的重要組成部分，然而近年來全球多國煉焦煤的進出口變數不斷：

2020年12月，我國發布澳大利亞煤炭非正式禁令，佔據我國煤炭近半進口量的澳煤進口量歸零，使國內煉焦煤價格一度大幅波動，國內在全球尋找新的焦煤賣家；2023年年初，澳煤禁令解除，但中國已經形成了以“蒙古國+俄羅斯”爲主的煉焦煤進口格局；2023年10月1日，俄羅斯對煤炭出口徵收與盧布匯率掛鉤的彈性出口稅；2023年12月15日，俄羅斯宣佈取消對出口焦煤加徵的彈性稅；2023年12月21日，我國宣佈針對煤炭的暫定零稅率到期，自2024年1月1日起重新對部分國家焦煤加徵3%的進口稅，其中包括我國焦煤的主要進口來源蒙古國和俄羅斯；2月29日，俄羅斯宣佈自3月1日起重新對煤炭出口徵收與盧布匯率掛鉤的彈性出口稅。

數據顯示，2023年，中國累計進口煉焦煤1.02億噸，同比增長61.3%，其中進口蒙煤5392.8萬噸、俄煤2607.4萬噸，合計佔比近80%；而進口澳煤278.9萬噸，僅佔煉焦煤總進口量的2.7%。3月，俄羅斯重啓煤炭出口稅，稅帶來的成本增加成爲市場關注的焦點：稅增加對我國煉焦煤的進口量影響有多大？俄羅斯加徵的出口稅疊加我國的進口稅是否將減少我國對俄煤的進口量？而近年來亞洲鋼鐵行業的新星印度對煉焦煤旺盛的需求是否壓縮了我國可進口的煉焦煤數量？

2．稅增加對進出口影響有多大

2023年12月21日，國務院稅稅則委員會公佈《中華人民共和國進出口稅則（2024）》，自2024年1月1日起開始實施，文件中提到2024年起煤炭進口部分稅恢復，針對煉焦煤，澳大利亞以及印度尼西亞的協定稅率爲零，蒙古國、俄羅斯、加拿大、美國將實行3%的最惠國稅率。

對於進口蒙煤來說，此番稅變動的影響有限，從數據上可以看出這一點。以2024年1月初的匯率和運費計算，進口稅帶來的成本上漲幅度爲30—50元/噸。而蒙煤的進口利潤雖然在一季度長協價格上漲後有所回落，但仍有充足的空間。加上短盤運費時常在0—200元/噸波動，遠高於稅帶來的成本增量。由於稅恢復後蒙煤進口仍有利潤，稅帶來的成本增加難以對蒙煤的進口量造成實質性的影響，年後兩個月甘其毛都口岸通關數量居高不下亦可以說明這一點。加上政策層面，蒙古國總統訪華時，中蒙雙方達成一致，蒙煤年出口量將達4000萬—7000萬噸，蒙煤進口仍有增長潛力。因此，無論是國內利潤驅動還是蒙古國的出口需求驅動都體現了進口量的穩定性，稅對國內進口蒙煤的影響十分有限。

對於進口俄煤來說，此番稅帶來的影響較大，最主要的原因在於其本就稀薄的利潤空間在兩稅相加後被打入盈虧平衡線附近。3月1日起，俄煤自俄羅斯進入我國境內需要經歷兩層稅：俄煤自俄羅斯出口時的彈性稅和進入中國時3%的進口稅。關於俄煤出口的彈性稅，2023年10—12月曾短暫實施3個月，隨後中止，2024年3月1日重啓。此稅稅率與盧布匯率掛鉤，若俄羅斯央行盧布匯率不高於1美元兌80盧布時，部分商品出口稅將爲零；當1美元兌盧布匯率居於80（含）—85之間時，部分商品稅稅率爲4%；居於85（含）—90之間時，稅率爲4.5%；居於90（含）—95之間時，稅率爲5.5%；不低於95時，稅率爲7%。

3月以來，美元兌盧布的匯率始終維持在91左右，俄煤的出口稅率爲5.5%。以俄羅斯K4焦煤爲例，當前CFR遠期價格爲240美元/溼噸，稅的恢復爲俄煤帶來近6美元/噸的稅，摺合人民幣約40元/噸。而國內俄煤進口稅率爲3%，噸煤稅成本增加約爲50元，理論上兩稅將爲進口俄煤增加90元/噸的稅成本。考慮到公司稅務處理，實際稅負雖然小於90元/噸，但俄煤進口利潤本就不到百元，兩稅的出現幾乎將俄煤進口利潤壓縮至盈虧平衡線附近，這勢必影響俄煤進口的積極性。

另外，俄羅斯國內也面臨出口煤炭危機。2024年1月，俄羅斯出口煤炭同比下滑8%，主要原因在於其國內轉運費率持續高昂，加上俄羅斯鐵路公司對部分碼頭實施臨時運輸禁令，2月部分煤炭企業減少甚至停止向港口發運煤炭，因此整體看來，無論是利潤驅動還是俄羅斯自身限制，都壓縮我國對俄煤的進口量。

相比俄羅斯和蒙古國，稅的出現對澳洲焦煤的影響則要小得多。原因一是我國對澳洲仍保持零稅的政策，二是2023年我國對澳洲煉焦煤的進口量僅佔我國煉焦煤進口總量的2.7%。長期倒掛的價格使澳煤缺乏競爭力，加上澳煤已形成新的國際出口格局，我國亦已形成新的進口格局，在當前的形勢下，澳洲焦煤進口量難見大幅提升。

3．印度是否壓縮了我國的進口量

近年來，印度的發展成爲全球關注的焦點。2023年，印度的經濟增長率達到7.7%，高於之前普遍預測的7.3%。而同期美國GDP增速爲2.5%，其餘新興經濟體例如巴西、墨西哥增速爲3%。爲何印度能成爲世界上經濟增長最快的經濟體呢？原因一方面是西方發達國家將工業製造工廠轉移至印度；另一方面是巨大的人口紅利和大力的政策支持使印度吸引着全球的資本。在資本流入和人口紅利的加持下，鋼鐵工業作爲製造業的上游，成爲印度未來經濟發展的重中之重。

圖爲世界主要經濟體2023年GDP增速

印度政府於2017年5月發佈了擴大鋼鐵產能的遠景規劃——《國家鋼鐵政策（2017）》，計劃到2030—2031財年（2030年4月1日—2031年3月31日）將印度粗鋼產能擴大至3億噸。2023年，印度粗鋼產量1.4億噸，同比增長11.8%。當前產能近1.6億噸，這也意味着未來7年印度將實現鋼鐵產能的翻番。而印度當前鋼鐵產業最大的問題在於，國內的煉焦煤數量少，因此對進口的依賴度高。

據統計，印度已探明的煤炭資源爲無煙煤和褐煤1059.79億噸、次煙煤和褐煤50.73億噸，總計1110.52億噸，約佔全球煤炭總資源量的10.3%，居世界第5位。然而，雖然印度煤炭儲量豐富，但多爲動力煤，煉焦煤資源稀少，優質低硫主焦煤資源更爲匱乏。從產量的數據來看，印度動力煤產量約佔93%，僅有7%爲煉焦煤，其中，產出也多爲低質煉焦煤，煉焦時配比難超過三分之一，因此，進口優質的煉焦煤成爲印度鋼鐵工業未來發展的長期趨勢。2023年，根據測算，印度國內煉焦煤總需求爲1億噸，而印度煉焦煤進口量爲5470萬噸，進口需求佔比超過50%。

圖爲印度煉焦煤產量及同比增速

從具體進口國別組成來看，2023年印度自澳大利亞進口煉焦煤的比重約爲60%，而2022年這一比重爲63%。不難看出，印度正在降低對澳大利亞焦煤的依賴程度，在國際上尋找新的賣家。原因主要爲澳大利亞多變的天氣和頻繁的罷工行動影響出口量，另外，相比澳洲焦煤，俄羅斯、印度尼西亞等國焦煤的性價比高，因此，印度也在不斷擴大對俄煤、印尼煤和美國煤的進口。

而印度鋼鐵工業的高速發展是否壓縮了我國在全球範圍內可進口的焦煤數量？總體來看是有影響，但十分有限。一是雖然印度高速增長的鋼鐵產能意味着對煉焦煤進口量的持續增加，但對我國而言，進口焦煤僅作爲重要補充，我國煉焦煤仍以國內自產爲主。二是我國煤炭主要的進口來源——蒙煤無論從政治層面還是地理層面都具有穩定增量。三是2023年，我國在印度尼西亞投資的多家焦化廠已陸續投產，此番稅的恢復並未涉及焦炭，未來國內焦煤的進口或以進口焦炭的方式進行。

整體看來，國內進口稅的恢復對我國進口蒙煤和澳煤影響均有限：前者具有進口穩定性，而後者因量少故有限，但稅將通過壓縮進口利潤影響俄羅斯煉焦煤的進口數量。而印度鋼鐵工業的高速增長雖然一定程度上影響我國在全球的可進口數量，但蒙古焦煤未來仍有增量空間，加上國內於印尼投資的焦化產能陸續投產，後續鍊鋼碳元素的進口或將通過進口焦炭替代。總而言之，無論是稅的恢復還是印度鋼鐵行業的飛速發展對我國煉焦煤進口的影響都十分有限，在粗鋼產量基本達峯的今天，質的提升比量更重要，而我國如何化解過剩產能、加快轉型升級、挖掘更大的海外市場纔是未來鋼鐵行業的重要課題。（作者單位：國海良時期貨）

關注終端需求及煤礦減產情況

資深記者 譚亞敏

近期，黑色金屬需求普遍疲弱，拖累焦煤期貨弱勢探底，截至3月14日，焦煤2405合約收於1599元/噸，較節後高點再次下跌237元/噸，跌幅達12.9%。

寶城期貨雙焦研究員阮俊濤告訴期貨日報記者，目前焦煤供需兩弱，其中需求端壓力更重，整體基本面偏空。從供應端來看，雖然近期山西省安監趨嚴，節後煤礦復產緩慢，但外貿煤進口量可觀，一定程度上彌補了國內產量的缺失。數據顯示，本週全國110家洗煤廠精煤日均產量57.1萬噸，同比偏低3.7萬噸；523家煉焦煤礦精煤日產73.1萬噸，同比偏低10.7萬噸。不過1—2月進口煤及褐煤較去年增加22.9%，甘其毛都蒙煤通關車數增幅也達17.7%，整體上焦煤供應相對平穩。由於下游企業虧損，焦煤需求表現持續疲弱，隨着本週焦炭第5輪降價全面落地，焦企噸焦虧損進一步加重，焦化廠維持主動限產狀態，並放緩原材料採購，以按需補庫爲主，近期煉焦煤線上流拍率也升至七成以上。

“其實按照大週期來說，焦煤這輪的下跌從去年12月就開始了，也就是下游對焦煤補庫基本結束之後，市場對終端需求保持謹慎，加上焦鋼企業利潤較低甚至有不同程度虧損，盤面就開始有較爲悲觀的表現。”海通期貨煤焦研究員魏亞茹說，春節假期後，焦煤市場延續“供應增加、需求偏弱”的邏輯，期貨價格振盪向下，但2月18日山西煤礦減產的消息使得期貨價格止跌企穩，部分市場人士對煤礦減產抱有較爲樂觀的態度。隨着“金三”的到來，終端市場啓動仍然緩慢，而兩會後各主產地煤礦陸續恢復正常生產，焦煤供應逐步增加，山西煤礦減產的利好消息逐漸被消化後，市場再次進入了悲觀情緒。3月12日焦炭的第5輪降價全面落地後，焦煤市場的悲觀情緒進一步惡化，現貨市場焦煤價格跌幅擴大，期貨在現貨降價及悲觀情緒的影響下，3月14日焦煤期貨2405合約跌破1600元/噸，這也是自2023年10月以後首次跌破1600元/噸。

當前的供需情況如何？魏亞茹告訴記者，焦煤基本面仍然偏寬鬆，雖然說今年煤礦依然把安全檢查放在首位，焦煤的產量或多或少會有減量，但目前只有個別煤礦執行減產計劃，而且主要以動力煤和噴吹煤爲主，對焦煤的產量影響較爲有限。以現階段的情況來看，實際的減量是小於預期的。

記者從煤炭貿易商處獲悉，今年進口煤仍有增量預期，蒙煤在春節假期後的第一天通關就達到752車次，比節前一週的日均車次增加322車，也是近5年春節假期後首日通關車次最高的一年。數據也顯示，1—2月全國累計進口煤炭7451.5萬噸，同比增長22.9%，預計2024年進口煉焦煤的增量在1000萬噸左右，因此即使山西煤礦有減量，進口煤也能對國內市場進行補充，焦煤總的供應減量較爲有限。

對於當前市場的交易邏輯，阮俊濤認爲，還是在於下游的負反饋拖累。從短週期來看，節後鋼廠復產預期落空，且產業鏈中下游利潤偏緊，生產積極性低迷，焦煤現實需求承壓；從中長週期來看，今年化解地方債務風險的背景下，固定資產投資仍受到一定限制，目前黑色商品終端需求主要靠出口支撐，地產行業仍在底部企穩，而基建投資需要後續持續跟蹤。因此，需求利空成爲目前黑色商品期貨的主要邏輯，對於焦煤這一特定品種而言，原先山西安監帶來的供應端利好在近期也沒有繼續發酵，使得焦煤期貨3月開始迴歸弱勢運行。

魏亞茹認爲，當前需求延後，成材價格不斷下滑，儘管鋼廠對焦炭已經提降了5輪，但其利潤仍然倒掛，導致鋼廠提產積極性不強。春節後鐵水產量持續下滑，已經連降3周，上期鐵水日產量爲222.25萬噸，同比低14.22萬噸，而鋼材的庫存同比高251.19萬噸，下游需求恢復較慢，鋼材銷售旺季也未能有效去庫，庫存高位下提產意願偏低。機構相關調研結果顯示，鐵水產量短期難有大幅回升，目前焦煤可匹配的鐵水產量大約在230萬噸/日，若後期需求好轉，鐵水產量回升，可帶動焦煤價格止跌企穩。但在鐵水拐點出現之前，因焦鋼企業均有不同程度的虧損，黑色產業鏈利潤均處在焦煤及鐵礦端，下游仍有向上遊焦煤壓價的空間，後期需要關注終端需求恢復情況，以及煤礦減產執行情況。

“目前來看，在煤礦安監有新增變化，或宏觀層面看到足以扭轉市場需求預期的重大利好之前，焦煤預計會延續當前下行趨勢，從技術以及蒙煤進口利潤來看，主力合約在1500—1550元/噸附近或有一定支撐。若煤價突破前述支撐持續下探，安監工作在煤礦整治隱患的同時，也能順便穩定煤炭價格，產地強監管的可能性將逐漸加大。焦煤期貨仍處下行通道，做好止盈止損。”阮俊濤說。