近期，內外糖價聯動上漲，基本面並未有太大變化。一方面，本榨季巴西產量創新高以及印度減產不及預期持續發酵，引導糖價長期下行，利空有所兌現；另一方面，當前市場已將關注點轉移至巴西新榨季產量能否繼續創新高。由於去年傳統雨季的11—12月天氣反常，甘蔗伸長期缺乏降雨，市場預期巴西新榨季或有減產。除此之外，有消息稱，印度新榨季或繼續限制食糖出口，這意味着印度食糖出口仍面臨不確定性。諸多因素疊加，推升內外糖價。本週以來，原糖主力合約漲超3.5%，鄭糖主力合約漲幅接近2%。

全球食糖供應相對充裕

2023/2024榨季截至2月底，巴西中南部累計產糖4218.1萬噸，同比增加19.12%，糖廠使用49.02%的甘蔗比例產糖，上榨季同期爲45.94%。2024/2025榨季即將開始，良好的天氣提升糖廠壓榨積極性。巴西糖業協會初步調查，有28家糖廠將在本月上半月重啓運營，去年同期爲10家。不過，今年巴西平均降水量繼續降低，市場預計新榨季中南部地區甘蔗產量將降低9.6%至5.98億噸。迪拜全球糖業會議也傳出消息，巴西中南部糖產量將下降4.4%至4080萬噸。而在高糖醇價差刺激下，糖廠有可能繼續提升甘蔗製糖比至50%以上，這將部分抵消糖產量下降的影響。

2023/2024榨季，北半球主產國印度與泰國壓榨高峯期剛過，整體減產幅度不及預期。截至2月下旬，泰國累計產糖747.27萬噸，同比降低13.21%。一般情況下，泰國在3月底收榨，預計該國產量變動空間不大，且該國減產已被充分預期，對盤面影響或有限。據印度糖業協會數據，截至2月底,印度累計產糖量爲2553.8萬噸，同比下降31萬噸，降幅進一步收窄至1.20%。當前收榨進度略偏慢，且距離收榨仍有3個月，減產仍有修復的時間與空間。不過，考慮到該國期末庫存偏低且生產乙醇存在利潤，因此本榨季超期的糖產量存在補充庫存與生產乙醇的可能性，而出口概率大大降低。印度去年限制出口量在600萬噸，本榨季政府實施糖出口限制政策，而近期則傳聞出口限制政策將延續至下一年度，這可能意味着印度食糖將長期缺席全球糖市。

國內缺乏消息刺激

2023/2024榨季國內壓榨進程已經過半。南方部分產區遭遇低溫陰雨天氣，不利於糖分積累和甘蔗砍運，農業農村部將3月食糖產量預估下調5萬噸至995萬噸，同比仍以增產爲主。原糖料收購價普遍提升及二次潛在的結算收益提升蔗農種植積極性，市場預計新榨季全國糖料種植面積將增加，未來仍是食糖增產年份。

現貨方面，截至2月底，國內銷售食糖378萬噸，同比增加41萬噸，累計銷糖率47.5%，同比加快5個百分點。考慮到春節因素影響，2月單月銷糖量降至66萬噸，同比減少34萬噸，但仍好於預期。2月工業庫存爲416.9萬噸，同比下降38萬噸，第三方庫存也處於今年低位，現貨銷售壓力不大。整體來看，國內基本面變動有限，糖價更多的受原糖擾動。

一般情況，1—4月爲巴西食糖出口淡季，月均出口量在100萬—200萬噸，而今年1—2月該國出口均超過300萬噸，同比增幅分別達到58%與163%，3月上半月出口量仍保持增加態勢。出口淡季不淡，有效補充了印度與泰國出口缺失的部分。同時，巴西新榨季雖有減產預期，但產量仍維持高位，且食糖供應將於5—6月快速回升，全球不乏巴西糖原。由此來看，糖價缺乏大幅上漲的動能。

國內即將進入消費淡季，需求端缺乏提振，但低庫存與產量不及預期或提供雙重支撐，預計短期糖價下方空間有限。近期原糖走高，或短暫帶動鄭糖反彈，但缺乏上漲持續性。由此來看，鄭糖或陷入振盪。但巴西新榨季開榨在即，產量預期再度迴歸市場視野，屆時不排除原糖大幅波動帶動鄭糖突破振盪格局。（作者單位：長安期貨）