春節以來黑色金屬集體下行，尤以鐵礦石價格跌幅最大，主力合約期價累計下跌16.2%，同期普氏鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）跌幅超16.9%，創下自去年8月中旬以來價格新低。現階段，鋼廠復產受限，鐵礦石需求表現疲弱，供應持續回升，供增需弱格局下，基本面料難好轉，鐵礦石將延續弱勢尋底。

需求表現疲弱

與往年不同的是，春節後國內鐵水產量呈現出逆季節性回落，且長期處於低位，鐵礦石需求弱勢明顯。截至3月8日當週，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量爲222.25萬噸，春節後連續三週回落，且顯著低於去年同期水平，同比降幅爲6.0%。

即便近期鋼材利潤有所改善，但鋼廠復產仍不積極，究其原因在於旺季鋼材需求恢復緩慢。高頻每日成交量和水泥出貨量走勢也能佐證建築鋼材需求改善有限，多因地產與基建項目復工偏慢所致。百年建築網的調研數據顯示，春節後第四周全國建築工地項目復工率及勞務到位率分別爲75.4%、72.4%，較去年農曆同期分別下降10.7個百分點、11.5個百分點。細分來看，地產項目節後第四周開復工率爲68.2%。非房地產項目（市政基建）開復工率爲78.1%，但考慮到目前新增專項債發行節奏依然偏慢，項目資金到位不佳，基建端表現同樣不佳。

值得注意的是，目前新增項目開工減量明顯，鋼聯統計的1—2月全國項目開工累計投資額同比下降41.15%，基建用鋼需求仍不樂觀。

此外，鋼材廠內庫存偏高，市場對減產負反饋預期增強，進一步加劇鐵礦石需求擔憂。截至3月8日當週，鋼聯同口徑下五大材廠內庫存總量爲723.35萬噸，連續七週回升，已顯著高於去年同期水平，同比增長15.2%。展望後市，在鋼材需求大幅改善之前，高庫存壓力下，鋼廠復產動能受限，負反饋持續發酵，鐵礦石需求難現明顯好轉，弱勢需求仍將抑制礦價。

進口量同比增長

季節性擾動因素較少，鐵礦石供應持續回升。海外礦石供應一季度表現強勁，國家統計局數據顯示，1—2月國內鐵礦石進口量爲2.09億噸，同比增長7.85%。海外礦石發運和國內鐵礦石到貨量同樣增量顯著，截至3月10日當週，全球19港最新周度發運量爲3121.70萬噸，同比增9.07%，持續年內高位運行；累計發運量爲2.83億噸，相較去年同期增1316萬噸，增量主要來源於巴西礦和非澳礦，兩者合計增量高達2080萬噸，澳礦發運則是同比下降764萬噸。國內45港鐵礦石累計到貨量爲2.46億噸，同比增加1700萬噸，增幅大於礦石發運，顯示海外礦石供應積極轉向國內市場。

此外，春節後國內礦山復產積極，內礦供應重回高位水平，全國126家礦山企業（266座礦山）日均鐵精粉產量最新值爲42.39萬噸，已升至春節前高位水平，同比增長18.1%。今年春節及全國兩會因素對國內礦開採的影響明顯減弱。

與此同時，儘管近年來四大礦商資本支出增量不大，但產能置換支撐下，預計2024年發運將增加1700萬噸左右。相應地，澳巴地區中小礦商以及其他國家礦山也將帶來3000萬—4000萬噸供應增量，其中最大變數則是印度礦。老礦山產能復產，疊加新產能投產，預計國內鐵精粉產量增量超1000萬噸。整體來看，2024年全球鐵礦石供應存有明顯增量。

綜上所述，鋼廠復產受限，鐵礦石需求延續疲弱態勢，而供應穩中有升，基本面短期難有改善，鐵礦石將繼續承壓弱勢運行。未來破局還需鋼廠大幅復產，驅動鐵礦石需求回升，屆時礦價下行動能將趨弱，後續重點關注鋼廠生產情況。（作者單位：寶城期貨）