来源：长江商报

工业除尘领域第一梯队企业东莞汇乐技术股份有限公司（以下简称“汇乐技术”）IPO前进了一步，但能否顺利实现A股梦，仍是未知数。

股东突击入股，是汇乐技术的一个异常现象。在公司递交IPO申请前一年，有15名股东突击入股。在这一年内，公司估值猛增近7倍。而在这一异常现象的背后，转让股权、增资的价格明显悬殊，让人一头雾水。

就是在2022年，公司一口气融资近4.40亿元，紧接着IPO，又要募资7.51亿元，其中1.90亿元补充流动资金。如此密集募资的合理性，也受到质疑。而在2022年6月，公司出人意料地向股东分红2000万元。

拥抱锂电新能源，汇乐技术背靠宁德时代、比亚迪等全球知名企业客户，公司经营业绩因此高速增长。然而，公司经营现金流转为负数，与净利润严重背离。

一边募资一边分红

募资马不停蹄，汇乐技术是否在过度融资？

根据招股书，2023年6月28日，汇乐技术的申报稿获得深交所受理，欲在创业板IPO上市。在递交IPO申请前的2022年，汇乐技术密集融资。

2022年1月，俊鹏投资、因斯福投资均以7.14元/股的价格对汇乐技术进行增资，合计出资1200万元，认购公司新增168.07万股股份。

就在当月，汇乐技术与翁明合、陈振海签署增资协议，增资价格为10.11元/股，合计出资900万元认购公司新增的89.02万股股份。

当年9月，汇乐技术进行第三次增资，上海和钺、架桥四期、湖州中金、上海鼎峰、金坛创新合计出资1.80亿元认购公司新增的343.92万股股份。

当年10月，公司进行第四次增资，汉仁蜂云、山高动力、山高弘金合计出资8000万元，认购公司新增股份152.85万股。其中，152.85万元计入公司注册资本，其余 7847.15万元计入资本公积。

仅过2个月，汇乐技术进行当年第五次增资，中小基金、金沙产投、架桥四期、东莞创投合计出资约1.59亿元认购公司新增的256.14万股股份，其中256.14万元计入公司注册资本，其余的计入资本公积。

一年内五次增资，汇乐技术共计融资约4.40亿元。

如此密集融资后，2023年6月，公司向深交所递交上市申请，并获得受理，进行了预披露。

招股书显示，公司拟通过IPO募资约7.51亿元，其中，4.17亿元用于工业除尘设备生产建设项目建设，1.43亿元用于研发中心建设项目，剩下的1.90亿元补充流动资金。

如果本次IPO及募资顺利，那么，汇乐技术将合计募资11.91亿元。2021年底，公司资产总额5.41亿元。这意味着，通过募资，公司“再造”了两个汇乐技术。

如此密集募资，有必要吗？审核委发出的问询函中也对此提出质疑，要求公司结合现有非流动资产规模、生产经营模式等说明工业除尘设备生产建设项目的合理性、必要性，产能消化的可行性，1.90亿元补充流动资金的原因及合理性。

备受质疑的是，汇乐技术一边募资一边分红。

2022年6月30日，公司召开2021年年度股东大会，审议通过了《关于2021年利润分配的议案》，决定向股东派发现金红利2000万元。

实控人好友1元入股被疑利益输送

汇乐技术密集增资过程中，增资价格悬殊，被疑有蹊跷。

2022年1月，员工持股平台俊鹏投资、因斯福投资均以7.14元/股增资，这一价格，考虑了员工激励因素。

翁明合、陈振海增资价格为10.11元/股，此时，汇乐技术的估值在3.10亿元左右。

2022年4月，卢桑槟与翁泽灿签署股权转让协议，卢桑槟将所持汇乐技术19.44万股股份以381.48万元的价格转让予翁泽灿，转让价格为19.63元/股。当月，容建华还以同样价格向翁泽灿转让了5.20万股。

3个月后，陈妙图、高建彬、卢桑槟等向7名受让者转让股份，转让价格为39.2546元/股。

2022年9月，上海和钺、架桥四期、湖州中金、上海鼎峰、金坛创新参与增资，价格为52.3374元/股。

2022年12月，公司在当年进行第五次增资扩股时，增资价格为61.90元/股。此时，公司估值为23.58亿元。

一年之间，公司估值从接近3.10亿元猛增至23.58亿元，增加了20亿元，增幅接近7倍。

增资价格，从1月的10.11元/股到12月的61.90元/股，如此悬殊，是否合理？

此外，2020年3月，高建彬受让林卫波持有的公司13.4万股股份，入股价格为7.5元/股。而在2019年的3次股权转让价格均在10元/股以上。高建彬受让林卫波股份的价格低于2019年的3次股权转让价格，且接近公司股权激励授予价格，合理吗？

对此，汇乐技术解释称，高建彬受让价格是股本稀释后的价格，接近2019年4月的增资价格10元/股。

备受质疑的是，截至招股书签署之日，汇乐技术第二大股东为翁明合，持股比例为8.90%，翁明合为公司外部投资者。2015年，汇乐技术在股转系统挂牌期间以1元/股向翁明合及公司实际控制人林卫波发行股票。如此低的价格向外部投资者发行股票，被市场质疑为利益输送。

汇乐技术解释称，翁明合与林卫波系朋友关系。2015年，公司归属于公司股东的每股净资产为1.07元，发行价格接近净资产。

2019年7月、10月，翁明合相继向徐卫林、翁泽灿转让股份，转让价格分别为13元/股、15元/股，金额为453.7万元、375万元。

低价入股、高价卖出，翁明合获利不菲。

净利高增长与现金流转负

汇乐技术闯关IPO的底气，是公司经营业绩高速增长。但是，这种高速增长，恐怕难以持续。

招股书显示，2020年至2022年，汇乐技术实现的营业收入分别为1.44亿元、2.84亿元、6.28亿元，同比增长16.46%、97.74%、121.35%；归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为644.52万元、2520.16万元、6419.82万元，同比增长2.07%、291.01%、154.71%；扣除非经常性损益的净利润（简称“扣非净利润”）分别为582.12万元、2462.97万元、6153.13万元，同比变动幅度为-7.03%、323.10%、149.83%。

数据显示，2021年、2022年，公司的营业收入、净利润、扣非净利润实现了腾飞式增长。

汇乐技术是一家专业从事工业除尘设备研发、生产和销售的企业。公司称，近年来，凭借在超细微粉尘和易燃易爆粉尘处理领域的技术创新，公司产品在锂电池、光伏、金属3D打印等新兴制造领域得到广泛应用。

近年来，锂电池、光伏新能源景气度迅速攀升，汇乐技术抓住了机会，使得2021年、2022年的经营业绩实现了高速增长。2023年上半年，公司的营业收入、净利润分别为3.44亿元、3409.14万元，均略超2022年全年的一半。

在招股书中，汇乐技术称，公司在锂电领域处于全球第一梯队，在锂电和光伏领域拥有较高的市场占有率，且公司在锂电头部企业的份额较高。

2021年开始，宁德时代、比亚迪成为汇乐技术的第二大客户，2022年及2023年上半年，汇乐技术向这两家公司销售的收入占比合计为33.40%、34.27%。

不过，分析人士称，2024年，新能源汽车价格战已经打响，市场竞争激烈，类似于2023年高速增长的盛况，短期内可能不会再出现。这对于汇乐技术而言，或将受到影响。

此外，跟行业巨头做生意，汇乐技术处于劣势。近年来，公司毛利率不断下降。2019年，公司毛利率为41.72%，2022年降至30.56%。

值得一提的是，汇乐技术的现金流恶化。2020年至2023年上半年，公司经营现金流净额分别为752.61万元、273.43万元、-9177.04万元、-7218.88万元。在营业收入和净利润高速增长的情况下，经营现金流不断减少并转为负数，与净利润走势严重背离。

与之相关的是，公司应收账款急剧攀升。2021年底至2023年6月底，公司应收账款账面价值分别为0.89亿元、2.06亿元、2.69亿元。