中信建投發佈研報表示，節後消費持續修復，酒企渠道庫存合理，經銷商及終端信心皆有所增強，繼續看好高端白酒及區域酒龍頭。大衆品需求穩健，部分原材料有所下降，飲料行業維持高景氣，量販零食渠道擴張帶動企業高增長，繼續強烈看多零食、飲料表現。高股息標的增長穩健，在當前經濟環境下具備較強吸引力。

白酒：消費趨勢延續，關注春糖期間酒企動作

啤酒：加速佈局中高端、低線市場，3月環比增速有望改善

乳製品：原奶成本持續低位，股息率凸顯配置價值

調味品&速凍：春糖反饋穩健，建議關注優質標的底部機會

軟飲料機會&休閒食品：糖酒會零食新品紛呈，鹽津鋪子子品牌“蛋皇”正式亮相

觀點及投資建議：

1、據國家統計局數據顯示，2024年2月份，全國居民消費價格同比上漲0.7%，CPI同比轉正提振市場信心，本週食品飲料指數漲幅領先。從近五年估值比較看，目前板塊仍然處於較低水平，後市有望逐步提升。

2、糖酒會酒店展開啓，專家論壇活動逐步升溫，共同探討產業發展趨勢。糖酒會期間部分品牌將會進行產品升級，部分企業闡釋最新改革變化。春節旺盛動銷有效降低酒企渠道庫存，節後消費進入淡季，但經銷商及終端信心明顯較好，當前市場集中度提升的趨勢仍然延續，龍頭企業仍會有較好表現。

3、大衆品需求整體穩健，部分成本原材料價格穩中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業端毛利率有望持續改善。休閒零食、飲料行業保持高景氣度，新渠道爲行業內公司帶來重要增量機會。啤酒、常溫液奶需求穩定且處於結構性升級階段。

白酒：消費趨勢延續，關注春糖期間酒企動作

關注春糖期間酒企動作，酒業發展信心回升。本週成都糖酒會酒店展正式開始，衆多酒企品牌積極參與布展招商等活動，如洋河舉辦夢之藍手工班戰略升級發佈會，伊力特堅定產品改革及營銷模式調整，同時將線上線下活動結合，提高活動傳播率。雖然白酒行業進入擠壓式增長階段，但結構性升級仍在，100-300元價位增速明顯，酒企仍有積極作爲的空間。3月份市場動銷回歸正常節奏，逐漸進入淡季，終端持續按需拿貨。在前期的提價潮過後，酒廠淡季挺價將更加堅決，從而帶動渠道信心回升，節後渠道合理庫存也爲價格提升打下較好基礎。預計3月以後商務需求有望實現恢復性增長，龍頭酒企業繼續受益。

堅定龍頭酒企價值，品牌分化仍在繼續。本週白酒板塊股價有所修復，酒企估值仍處於近五年較低位置，具備較好的安全邊際。五糧液預計將增加對低度產品及1618等的投入力度，從而創造普五價盤提升的有利條件，激發渠道積極性，引領行業價格走勢。瀘州老窖2024年將把消費者開瓶率作爲核心考覈指標，持續推動區域市場下沉和渠道終端擴容機制。龍頭企業積極變革突破，引領行業良性發展。

啤酒：酒企加速佈局中高端、低線市場，3月環比增速有望改善

年初至今餐飲渠道持續修復，社區型餐飲店正在成爲啤酒新的銷售終端，商超、傳統流通渠道仍面臨壓力。啤酒品牌、大單品集中趨勢進一步加速，純生、經典、喜力、樂堡、U8等產品增速較快，頭部廠商積極佈局中高端價格帶產品，並加速下沉低線區域市場。從全年節奏來看24年旺季在低基數背景下有望持續恢復。預計頭部企業 24年噸價仍有一定程度提升，其中 8-10 元價格帶產品佔比較高的華潤、青啤等公司噸價提升幅度相對較高，10 元以上價格帶佔比較高、高端大單品銷售較大的企業存在壓力。成本方面受益於釀酒原料採購價格回落，預計 24 年噸成本降幅在1-2個百分點。啤酒競爭格局穩健，龍頭經過調整後已經具備配置價值。行業依然具備結構升級、成本回落、集中度提升的潛在優勢。

乳製品：原奶成本持續低位，股息率凸顯配置價值

常溫液奶板塊依然維持良好競爭格局，需求側預計全年有望實現中高個位數增長，兩大行業龍頭在費用投放方面有所收緊。經銷商出貨節奏、庫存水平符合預期，受益於開門紅佈局和必選性需求，液態奶動銷依然延續了良好態勢，預計一季度渠道目標達成率較高。產品結構方面金典、安慕希、特侖蘇、純甄等高端產品增速快於平均。當下市場風格更偏向於經營風險低、現金流豐沛、股息率高的標的。受出生率影響嬰配粉行業競爭壓力加大，各龍頭企業基本完成新國標產品切換，行業集中度進一步提升。成人奶粉市場正在加速擴大，企業加碼銀髮經濟投入。2024年原奶及海外大包粉預計保持低位，全年經營利潤率有望得到改善，收入端增速同比預計有望提升。

調味品&速凍：春糖反饋穩健，建議關注優質標的的底部機會

從春糖來看，餐飲端仍在穩步恢復中，3月餐飲，包括小B，表現穩健，此前市場對餐飲的過分擔憂情緒逐漸減緩。近期板塊企穩回暖，尤其進入3月後，市場相對關注一季報的表現。考慮到春節整體餐飲消費向好，調味品&餐飲鏈動銷表現受益，也利好企業1-2月銷售，部分企業也有望做到“開門紅”。從1-2月來看，由於春節錯期+過節餐飲消費景氣度高，基本面呈現穩健向好狀態，渠道庫存水平處於健康狀態，渠道整體信心也較好。展望24年，市場消費目前處於穩健狀態，但部分成本原材料價格穩中有降，包括大豆、油脂、糖蜜等等，企業端毛利率有望持續改善。從市場角度，我們認爲最悲觀的時點已經過去，而此前市場對 24 年的需求預期已經相對謹慎，業績風險較小，且部分標的存在個股獨立邏輯，包括成本等，也自前期低點反彈。考慮到前期市場回調較多，而目前大部分標的已經達到較低估值水平，建議優先佈局具備業績安全性+後續持續釋放增長彈性的標的，包括：1）消費需求恢復是當前市場關注重點，餐飲消費場景最爲受益，近期各類消費數據也驗證了大家此前預期，預計相關產業鏈企業動銷有望持續改善，建議關注餐飲鏈相關企業；2）復調行業基本面穩健，成長性相對較強。3）有較強的改革預期，潛在動能有望釋放。

軟飲料&休閒食品：糖酒會零食新品紛呈，鹽津鋪子子品牌“蛋皇”正式亮相

糖酒會休閒零食領域新品紛呈，各品牌商圍繞零添加、減脂、0糖0卡、健康化等主題推新或者全面升級了產品。鹽津鋪子在成都春糖期間正式推出健康蛋類零食品牌“蛋皇”，這也是公司在去年推出子品牌大魔王后，第二個重要的子品牌佈局。鵪鶉蛋產品去年成爲行業內現象級新品，多家品牌的銷售數據證明消費者對這一高營養價值的風味產品需求旺盛，鹽津鋪子在2023年4月時候就建設了鵪鶉養殖基地，佈局上游逐步獲得成本優勢，全渠道滲透獲得最大成長機會。休閒零食行業繼續保持高景氣度，新渠道爲行業內公司帶來重要增量機會，如抖音渠道和量販零食渠道都是可以實現快速起量的渠道。

風險提示：需求復甦不及預期；食品安全風險；成本波動風險。

責任編輯：梁斌 SF055