轉自：金融界

本文源自:財聯社 李響

財聯社3月18日訊（編輯 李響）新一輪化債背景下，地方城投企業謀生存的一大路徑就是進行升級轉型，通過產業現金迴流方式發行產業債以進行新增融資。從交易數量可以看出，上週高評級的產業債總成交量佔據絕大部分（86.74%），此外產業債換手率也高於城投債，換手行情活躍。

此外，由於上週債市整體回調，產業債發行成本也有所上行，不同行業不同等級之間利差走勢也有所分化。整體上看，僅煤炭、電力等相對穩健行業的利差仍在收斂，其餘行業利差走闊明顯，顯示市場情緒仍較爲謹慎。部分機構認爲，產業週期景氣度仍需要密切關注地產投資鏈修復情況，短期不建議過度下沉，相對穩健行業的國企產業債仍是不錯的投資標的。

產業債整體流動性佔優，城投轉型或存在機遇

據華福固收李清荷統計，截至3月15日，產業債當週發行總量2557.0億元，總成交量3566.44億元，其中低等級、中等級和高等級產業債的總成交量分別爲85.84億元、367.02億元和3093.57億元，高等級產業債成交佔絕對大頭（86.74%）。

另據光大固收團隊統計，從月度維度來看，2月份，我國產業債成交量爲9213.4億元，換手率爲7.57%，較同期城投債成交量7901.23億元和換手率5.15%相比市場流動性更大。

業內人士表示，在目前資產收益率大幅壓縮下，拉長久期策略或面對流動性不足的問題，產業債市場流動性整體表現佔優，也給城投平臺轉型提供了可行性的落腳地。

由於監管要求，城投平臺新增融資需滿足一定的硬性指標，愈來愈多的城投主體選擇以市場化主體或轉型爲產業主體方式進行新增融資。

據Wind數據顯示，從2023年10月新一輪化債開啓至今日，一級市場發行的產業債數量累計3603只（不包括ABS、ABN），總規模達38828.03億元。同期城投債發行數量2851只，總規模18732.25億元。

圖：產業債發行主體評級和行業分佈前五情況（2023年10月1日-2024年3月18日）

數據來源：Wind，財聯社整理

相對穩健行業的產業主體或可重點關注

此外，受上週債市回調影響，產業債發行成本有所上升。李清荷表示，近一週產業債平均發行票面利率爲2.72%，環比上升7BP，但高等級主體發行利率回撤幅度仍相對偏小，市場偏好仍相對謹慎，從票面利率-投標下限指標來看，低等級、中等級和高等級分別爲44.14BP、43.76BP和39.52BP，環比分別變動10.98BP、6.90BP和5.64BP。

利差方面，興證固收團隊表示，產業債各等級各行業信用利差大多走闊，僅相對穩健行業的主體利差仍在收斂，如煤炭開採行業，但也僅表現在AA級評級主體方面。

數據來源：興證固收，財聯社整理

華泰固收團隊表示，近一月各行業產業債利差整體上行，其中建築材料、機械設備、汽車上行幅度最大，利差分別上行11.45BP、10.17BP、7.54BP。但由於產業基本面延續弱修復，信用利差或仍保持低位震盪。

展望後續，華泰固收分析師文晨昕表示，週期品仍需要密切關注地產投資鏈修復情況，產業債短期不建議過度下沉，關注景氣修復、景氣較高的國企債機會，包括煤炭、電力等國企永續債機會等，以及景氣改善的汽車、交運、新能源等主流行業機會。