今年豬價或先抑後揚，下半年行情好於上半年將是大概率時間，但在上半年接下去的幾個月，高負債豬企的存活能力仍然受到挑戰

隨着本輪豬週期底部持續拉長，小市值上市豬企陸續撐不住了。

3月18日晚，天邦食品（002124.SZ）公告宣佈，由於公司無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力，公司擬向法院申請重整及預重整，本次事項尚需通過公司股東大會審議。

天邦食品是繼正邦科技（*ST正邦，002157.SZ）、傲農生物（603363.SH）之後，第三家因無法清償債務宣佈重整的上市豬企。兩年不到，三家重整，可見本輪豬週期底部的難熬程度，也是歷史上唯一一輪豬週期內3家上市公司出現現金流斷裂的情形。目前，正邦科技的破產重整實施完畢，傲農生物剛剛進入重整程序。

週期底部中，豬肉越賣越虧，天邦食品業績持續虧損，現金流入不敷出，是導致公司債務累積無能力清償的主要原因。2021年至2023年，公司歸母淨利潤至少虧損85億元，虧損規模是上市以來累計盈利規模的數倍，公司最新一期財報的資產負債率達到87%，處於歷史最高水平。過去半年內，天邦食品不斷出售參股公司股權，以回籠資金緩解短債償付壓力，但仍無法幫助公司擺脫重整道路。截至3月19日收盤，天邦食品股價報2.87元，放量下跌7.42%。

市場對今年一季度全行業虧損規模高於去年是有預期的，往後看隨着產能去化持續進行以及能繁母豬規模環比縮減，料下半年的豬價將好於上半年。而在接下去幾個月內，還會否出現負債高企的上市豬企宣佈重整的情況，是市場關注的焦點。

本輪週期第三家重整的上市豬企

“溫牧正天”（溫氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦食品）4家老牌上市豬企曾被並稱爲A股養豬板塊四龍頭，隨着天邦食品倒下，4家中的2家在本輪豬週期底部被“熬死”。

天邦食品年內通過“賣子”補充現金流。一週前，天邦食品公告稱，轉讓了參股公司史記生物技術有限公司（下稱“史記生物”）0.41%股權，交易對價爲2255萬元。3月5日和2月底，天邦食品分別以1.37億元、16.5億元的價格轉讓了史記生物的2.5%、30%股權。三筆股權轉讓款合計約18.09億元，截至目前，16.5億元股權轉讓款已經到賬。

即便如此賣力自救，天邦食品仍稱，過去三年生豬養殖業務市場價格較低且時有非洲豬瘟疫病擾動，公司主營業務存在大額虧損，償債壓力持續增加，公司短期償債壓力依然較大，資產負債率持續上升，現金流壓力持續增加。公司目前已無法清償到期債務，且明顯缺乏清償能力。

天邦食品還表示，公司是否進入重整及預重整程序具有不確定性，重整是否成功亦存在不確定性。如果法院裁定受理公司的重整申請，按照深交所相關規定，公司股票將被實施退市風險警示（*ST）。

財報顯示，2021年、2022年，天邦食品的扣非後歸母淨利潤分別虧損49.05億元、10億元，僅兩年的虧損規模就超過2007年上市以來的累計淨利潤規模，公司預計2023年扣非後歸母淨利潤續虧26.5億元~29.5億元，即過去三年至少虧損85億元。

淨利潤連續大額虧損導致天邦食品的資產負債表持續惡化。截至2023年9月30日，公司資產負債率達87.03%，爲歷史最高水位，是2020年末的整整一倍。截至去年三季度末，天邦食品的貨幣資金爲6.75億元，短期借款和一年內到期的非流動負債分別爲26.91億元、12.89億元，短債償付缺口約33億元。

還有4家豬企資產負債率超過70%

市場對天邦食品宣佈重整並不意外，一方面，農業農村部去年就提示過2024年一季度生豬養殖行業的虧損或重於去年同期，使得市場對當季度上市豬企的虧損有一定預期。另一方面，天邦食品的資產負債率（87.03%）高居豬板塊第三名，前兩名的正邦科技和傲農生物相繼重整，三家公司是僅有的資產負債率超過80%的上市豬企。

天邦食品宣佈重整消息後，市場更擔憂的是其他負債高企的上市豬企能否扛過週期第五輪虧損底。數據顯示，以去年三季度報告的數據劃分，資產負債率排在天邦食品之後的分別是新希望（000876.SZ）、華統股份（002840.SZ）、金新農（002548.SZ）、新五豐（600975.SH），4家公司的資產負債率均超過70%。

新希望的業務體量最大，今年前兩月共計銷售生豬303.36萬頭，銷售收入39.95億元，該公司同樣在積極回籠現金以補充流動資金。去年年底，新希望主動調整業務結構，爲更加聚焦生豬養殖和飼料業務，轉讓山東中新食品集團有限公司51%股權，引入了新的戰略投資方，交易作價27億元，使得公司去年歸母淨利潤盈利3億元，扣非後歸母淨利潤仍虧損45億元。

引入戰投以外，新希望計劃通過定增募資補充流動資金。去年12月初公司發佈了定增預案，擬募資73.5億元，其中22.04億元用於償還銀行債務，目前這筆定增尚未獲得監管批准。截至去年9月30日，新希望的貨幣資金爲115.96億元，短期借款和一年內到期的非流動負債分別爲164.56億元、150.98億元，短債缺口逾百億。

另一邊，新五豐在去年年底終止了雙峯縣石牛鄉3600頭原種豬場項目，並將該項目剩餘募資資金1.86億元永久補充流動資金。近日，公司出於資金需求計劃把種豬抵押給了銀行。3月18日晚，新五豐公告稱，子公司龍山天翰牧業發展有限公司（下稱“龍山天翰”）因自身經營業務發展需要，擬將龍山天翰的場內種豬1.3萬頭作爲抵押，向銀行申請2990萬元的流動資金貸款，期限3年。

本輪豬週期底部時長已約兩年，超長時間的底部拉鋸戰，考驗上市豬企的現金流管理能力，頭部豬企近一年的機構調研中提到最頻繁的是關於成本下降的管控和降槓桿與負債。

中國養豬網顯示，3月19日，全國外三元生豬價格報14.78元，同比下跌4.4%，環比下跌2.83%，本月以來豬價持續反彈，年後的整體表現強於市場預期，主要系壓欄、二次育肥零星進場導致供應壓力後延或是主因，同時今年春節後消費降幅或不及往年亦有所支撐。

按照能繁母豬的數據變化與產能出清節奏，2024年上半年或爲本輪週期的最後虧損底，豬價走勢有望先抑後揚，呈現逐季度上升，下半年的豬肉供應收縮或是大概率事件。多家上市豬企也在近期機構調研中表示看好下半年的豬肉價格回升至養殖成本上方，並預計今年整體豬價好於去年是大概率事件。

責任編輯：劉萬里 SF014