來源：中華糧網

春節過後，國內生豬價格出現反彈。截至3月12日，生豬主力合約收盤於15285元/噸，較春節前的2月8日上漲13.3%；豆粕主力合約收盤於3224元/噸，較春節前上漲7.22%；玉米主力合約收盤於2441元/噸，較春節前上漲1.16%。

圖1：生豬、豆粕和玉米主力收盤價（元/噸）

數據來源：Wind，紫金天風期貨研究所

春節前生豬出欄較多，節後出欄節奏相對平緩，養殖戶挺價惜售。另外，2024年1月國內生豬出欄量開始下降，此前河南和山東也發生疫情，市場擔憂影響存欄。肥豬和標豬價差走擴，壓欄和二次育肥也使得節後豬價抗跌。

截至3月8日當週，全國生豬出欄均價爲14.11元/公斤，較上週上漲0.42元/公斤，環比上漲3.07%，同比下跌10.01%。春節前生豬、豆粕和玉米價格弱勢且處於階段性低位，利空因素基本交易完畢，節後生豬期貨開啓反彈之旅。

生豬能否持續上漲？

農業部農村部數據顯示，2022年12月國內能繁母豬存欄量出現拐點，隨後逐步下降；截至2024年1月，能繁母豬存欄量已下降至4067萬頭，比2022年12月下降7.36%。通常情況下，能繁母豬存欄下降將會影響10個月後生豬的存欄數量，對應2023年10月。

圖2：國內能繁母豬存欄量（萬頭）

數據來源：農業農村部，紫金天風期貨研究所

2022年12月，國內生豬存欄數量也是階段性見頂，存欄達到45256萬頭；隨後下降，2023年10月下降至44229萬頭，降幅2.27%；到2023年底，生豬存欄數量下降至43422萬頭，降幅4.05%。由於能繁母豬生產效率提升，使得生豬存欄的下降幅度小於能繁母豬。

圖3：國內生豬存欄量（萬頭）

數據來源：農業農村部，紫金天風期貨研究所

然而，生豬存欄的下降，並不意味着出欄也同步減少，最終反映在生豬出欄量上的拐點卻是在2024年1月，與能繁母豬存欄拐點對應的生豬存欄量（2023年10月）相差了3個月。近些年規模養殖企業擴大生豬存欄，養殖和管理技術提高，擴張快，且臨近春節集中出欄，由此就出現了出欄量滯後於存欄量的情況。根據湧益諮詢數據，樣本企業生豬出欄量在2024年1月達到284萬頭的階段性高點，2月便下降至236萬頭。

圖4：樣本企業生豬出欄量（頭）

數據來源：湧益諮詢，紫金天風期貨研究所

生豬出欄量拐頭向下，也使得市場確認後期流向渠道的生豬供應趨於減少，節後生豬出欄量較節前明顯下降，多個地方肥豬數量相對較少，肥豬和標豬價差走擴，養殖戶採取壓欄或者二次育肥的措施，節後生豬現貨和期貨均出現上漲。然而目前需求端實際較差，消費沒有明顯利好支撐，部分地區屠宰企業有停工計劃。仔豬價格上漲後，二次育肥的積極性也出現下降。凍品庫容率還在18%左右，處於歷史偏高的水平，仍然需要去消化，近期生豬現貨價格弱勢調整。

好在2023年凍品虧損，2024年大方向還是去庫存，市場預期生豬去產能，北方地區冬季疫情也可能造成存欄的損失，當前肥豬和標豬價差下，仍然會有二次育肥。農業農村部將全國能繁母豬正常保有量目標從4100萬頭調整爲3900萬頭，這將會對能繁母豬去產能起到推波助瀾的作用，均爲豬價託底。但是生豬盤面的持續上漲，需要現貨端的配合，不僅需要供應端的收縮，包括凍品的去庫存，消費端也要看到起色，生豬期貨維持近弱遠強，近月漲幅將會有限，5月之後漲幅會大一些。

畜禽飼料需求將下降

2023年豬料和禽料產量增幅明顯。根據飼料工業協會數據，2023年全國飼料總產量32162.7萬噸。其中，豬飼料產量14975.2萬噸，增長10.1%；蛋禽飼料產量3274.4萬噸，增長2%；肉禽飼料產量9510.8萬噸，增長6.6%；反芻動物飼料產量1671.5萬噸，增長3.4%；水產飼料產量2344.4萬噸，下降4.9%。

截至3月8日當週，生豬自繁自養養殖利潤爲-183.93元/頭，2023年同期爲-202元/頭。外購仔豬利潤36.21元/頭，2023年同期爲-270元/頭。進入2024年，生豬自繁自養利潤仍然較差，外購仔豬養殖利潤也基本處於盈虧平衡點附近，由於之前長時間虧損，部分地區發生疫情，中小型養殖戶有的是因爲資金短缺，有的是擔心疫情發作影響，對於行情存在不確定性，補欄積極性較低。在能繁母豬存欄、生豬存欄和生豬出欄依次出現拐點之後，2024年生豬存欄繼續下降的確定性較高。據飼料廠反映，目前豬料端飼料銷售下滑幅度較大。

截至3月8日當週，毛雞周度養殖利潤-2.12元/只，2023年同期3.24元/只；蛋雞周度養殖利潤爲9.51元/只，2023年同期39.41元/只。毛雞養殖虧損，與生豬共同面臨節後是需求淡季的問題，養殖戶牴觸高價的雞苗，供應端雞苗出欄量也在減少。蛋雞養殖利潤下降明顯，雖然現在存欄較高，雞蛋供應多，節後補貨之後價格再度回落，目前處於養殖盈虧平衡點附近，雞蛋價格再度下跌後，養殖戶也將提前淘汰母雞，禽料端對於豆粕的支撐也將減弱。

深加工支撐玉米消費

節後進口玉米停止拍賣，中儲糧二次收儲，政策鼓勵貿易商入市收購，玉米價格走強。儘管近期氣溫升高，玉米上貨量增加，市場收購量也增多，深加工企業到貨量和消耗量維持高位，當前深加工企業庫存雖然增加，但仍處於近三年同期偏低水平。東北地區玉米深加工利潤處於中等偏上水平，河北、山東加工利潤處於歷年同期偏高水平。分類來看，周度玉米澱粉深加工周度消耗增量最大，隨着氣溫回升，下游玉米澱粉消費將會繼續好轉，維持對玉米的消耗量。雖然進口玉米還有利潤，但是採購美玉米數量有限，國內進口玉米壓力最大的時期已經過去，進口端影響在弱化。

然而，玉米在飼料中的消費卻比較平淡。截至3月7日，飼料企業玉米平均庫存29.87天，較2月29日增加0.47天，漲幅1.59%，較去年同期下降7.42%。隨着玉米銷售推進，後市壓力減弱，玉米行情受到支撐，短期下跌空間有限，中長期仍將震盪偏強。

豆粕基差或繼續走弱

節後美豆和南美升貼水開啓反彈，此前市場一致性看空，巴西大豆產量不及預期，產地惜售，國內加快採購南美大豆，巴西大豆貼水反彈。但是當貼水抹去此前跌幅並接近平水時，農戶開始大量銷售，近日貼水再度回落，在收割大豆完成以及銷售進度過70%之前，貼水不易持續上漲，短期仍然偏弱。

美豆主力已經反彈至1200美分/蒲式耳附近，管理基金略減淨空持倉，雖然阿根廷部分地區降雨過多，土壤偏溼潤，但是產區還未開始收割，且未在覈心產區，未來天氣也將改善。因此，在3月底美豆種植意向報告之前，南美利多因素有限，管理基金淨空持倉不會大幅平倉，美豆主力仍維持1140~1200美分/蒲式耳區間震盪，等待北美新作指引。

儘管此前豆粕現貨成交明顯改善，但不同於玉米還有深加工端的需求支撐，豆粕基本上只有飼料端需求，階段性補貨之後，目前豆粕成交再度平淡，現貨基差也有所回落。2月至3月進口大豆季節性到港偏少，豆粕庫存下降，也是本輪豆粕反彈的原因之一，但是預估4月份大豆到港920萬噸，5月份到港950萬噸，進口大豆到港增多，而需求下降明顯。受制於美盤的運行區間，短期豆粕盤面繼續向上空間有限，現貨基差將會繼續走弱。

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