中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，基本维持2024/2025年收入及盈利预测不变，目标价418港元。腾讯4Q23收入同增7%至1，552亿元，基本符合该行预期，低于市场预期1.4%；Non-IFRS净利润同增44%至427亿元，分别高于该行及市场预期6.9%/1.7%，主要因广告及金融和企业服务业务毛利率高于预期。

中金主要观点如下：

受益于视频号商业化潜力挖掘，广告收入强劲。

公司4Q23广告业务收入同增21%至298亿元，主要系视频号广告需求提升以及AI模型推动广告平台持续升级，公司表示2023年视频号总时长同比翻倍。从行业看，除汽车疲软外，其他行业在腾讯广告内投放均出现同比增长，尤其是互联网服务、健康、消费等行业。受益于视频号的增长杠杆及AI实现的效率提升，广告毛利率环比提升4.5 ppt至56.8%。进入2024，该行预计视频号仍将作为贡献广告收入的主要增量，该行预计1Q24广告收入同比增速有望达到18%。

金融和企业服务业务表现稳健。

公司4Q23金融和企业服务收入同增15%至544亿元——金融业务实现双位数同比增长，主要系商业支付和金融衍生产品（财富管理和消费贷）共同发力，该行认为Fintech业务场景覆盖面（如小程序扫码、跨境支付等）和效率仍有提升空间。企业服务收入4Q23同增约20%，视频号GMV提升实现技术服务费增加、云业务持续进行提质增效。此外，SaaS逐渐开始承担云的商业化职责，AI赋能逐渐体现在腾讯会议及腾讯文档中。该行预计1Q24金融和企业服务收入同比增速将达到7%。

游戏业务预计在1Q24触底。

公司4Q23游戏收入同比下降2%至409亿元，其中海外市场游戏收入因高基数同比增长1%；国内游戏收入同比下降3%，老游戏《王者荣耀》等表现较为疲软，新游补充力量不足。展望后续，该行认为1Q24游戏仍疲软，去年底上线的《元梦之星》并未明显改善竞争颓势，该行预计1Q24游戏收入同比下滑1%，但公司表示2Q有望好转。目前《DNF》手游已定档2Q24，公司表示测试结果良好，该行认为可重点观察其流水表现，来判断公司游戏业务触底反弹的时点。

2024延续利润改善趋势。

4Q23公司毛利率环比增长0.5ppt；4Q23 Non-IFRS净利润同增44%。该行认为公司将继续通过高毛利收入结构和费用控制释放经营杠杆，1Q24 Non-IFRS净利润或同增27%。此外，公司宣布332亿港元分红及2024年超1，000亿港元的回购计划，加大股东价值回馈。

风险：监管风险；新游上线不及预期；成本或费用率高于预期。