中金髮布研究報告稱，維持騰訊控股（00700）“跑贏行業”評級，基本維持2024/2025年收入及盈利預測不變，目標價418港元。騰訊4Q23收入同增7%至1，552億元，基本符合該行預期，低於市場預期1.4%；Non-IFRS淨利潤同增44%至427億元，分別高於該行及市場預期6.9%/1.7%，主要因廣告及金融和企業服務業務毛利率高於預期。

中金主要觀點如下：

受益於視頻號商業化潛力挖掘，廣告收入強勁。

公司4Q23廣告業務收入同增21%至298億元，主要系視頻號廣告需求提升以及AI模型推動廣告平臺持續升級，公司表示2023年視頻號總時長同比翻倍。從行業看，除汽車疲軟外，其他行業在騰訊廣告內投放均出現同比增長，尤其是互聯網服務、健康、消費等行業。受益於視頻號的增長槓桿及AI實現的效率提升，廣告毛利率環比提升4.5 ppt至56.8%。進入2024，該行預計視頻號仍將作爲貢獻廣告收入的主要增量，該行預計1Q24廣告收入同比增速有望達到18%。

金融和企業服務業務表現穩健。

公司4Q23金融和企業服務收入同增15%至544億元——金融業務實現雙位數同比增長，主要系商業支付和金融衍生產品（財富管理和消費貸）共同發力，該行認爲Fintech業務場景覆蓋面（如小程序掃碼、跨境支付等）和效率仍有提升空間。企業服務收入4Q23同增約20%，視頻號GMV提升實現技術服務費增加、雲業務持續進行提質增效。此外，SaaS逐漸開始承擔雲的商業化職責，AI賦能逐漸體現在騰訊會議及騰訊文檔中。該行預計1Q24金融和企業服務收入同比增速將達到7%。

遊戲業務預計在1Q24觸底。

公司4Q23遊戲收入同比下降2%至409億元，其中海外市場遊戲收入因高基數同比增長1%；國內遊戲收入同比下降3%，老遊戲《王者榮耀》等表現較爲疲軟，新遊補充力量不足。展望後續，該行認爲1Q24遊戲仍疲軟，去年底上線的《元夢之星》並未明顯改善競爭頹勢，該行預計1Q24遊戲收入同比下滑1%，但公司表示2Q有望好轉。目前《DNF》手遊已定檔2Q24，公司表示測試結果良好，該行認爲可重點觀察其流水錶現，來判斷公司遊戲業務觸底反彈的時點。

2024延續利潤改善趨勢。

4Q23公司毛利率環比增長0.5ppt；4Q23 Non-IFRS淨利潤同增44%。該行認爲公司將繼續通過高毛利收入結構和費用控制釋放經營槓桿，1Q24 Non-IFRS淨利潤或同增27%。此外，公司宣佈332億港元分紅及2024年超1，000億港元的回購計劃，加大股東價值回饋。

風險：監管風險；新游上線不及預期；成本或費用率高於預期。