转自：金融界

本文源自:智通财经网

自2020年底以来，西班牙毕尔巴鄂银行(BBVA.US)的股价已上涨逾两倍，缩小了与桑坦德银行(SAN.US)的估值差距，并凸显出西班牙银行之间的命运差异，这种差异可能是短暂的。

两家银行的根源都可以追溯到1857年和邻近的西班牙北部城市，但桑坦德银行成为西班牙的主要银行，其资产是西班牙毕尔巴鄂银行的两倍以上，直到最近，其市值还要大得多。

但这一差距已经从三年前的200亿欧元(220亿美元)缩小到55亿欧元左右，这引发了人们的疑问，即他们的战略到底谁是正确的。

这种转变反映出，相比那些优先投资于未来增长的银行，以及那些在增长较慢的欧洲以外做出正确押注的银行，投资者更青睐那些分享更多利润的银行。

BBVA的市值约为640亿欧元，而桑坦德银行的市值为695亿欧元。BBVA的股价受到其墨西哥子公司的提振，该子公司拥有墨西哥约四分之一的零售市场份额。

投资银行ONEtoONE Corporate Finance Group董事长Enrique Quemada表示：“西班牙毕尔巴鄂银行在墨西哥拥有所有新兴市场中最好的零售银行特许经营业务之一，西班牙毕尔巴鄂银行在墨西哥的表现甚至好于桑坦德银行在巴西的表现。”

分析师和投资者告诉表示，投资者也对西班牙毕尔巴鄂银行决定于2020年11月退出美国，专注于向股东提供更多现金给予奖励。

“为了增长、盈利……不断增长的股息和股票回购，市场继续回报我们，”西班牙毕尔巴鄂银行董事长卡Carlos Torres本月告诉股东。

Torres自2018年底以来一直担任董事长，当时Onur Genç成为西班牙毕尔巴鄂银行首席执行官。

自2021年以来，西班牙毕尔巴鄂银行已向股东分配了131.9亿欧元，其中包括41.6亿欧元的特别回购。路透社的计算显示，这相当于其当前市值的20.6%。

分析师和投资者补充称，桑坦德银行在执行主席Ana Botin的领导下，采取了更为谨慎的回报股东方式，巴西盈利能力下降，以及10个主要市场中部分市场的命运好坏参半，这些因素都拖累了这家大型银行的股价。

Botin的父亲Emilio曾执掌桑坦德银行，自2014年9月去世以来一直担任该职位。

计算显示，桑坦德银行已支付128亿欧元，占其市值的18.4%。与西班牙毕尔巴鄂银行不同，桑坦德银行并不进行特别回购。

对资本分配的关注提振了意大利联合信贷银行(UniCredit)等其它欧洲银行的股价，而包括桑坦德银行和法国巴黎银行在内的派息政策不那么慷慨的股票则落在了后面。

桑坦德银行首席财务官Jose Garcia Cantera表示，随着利率下降，投资者倾向于在高利率时期付款，而不是大幅贴现的未来利润，这种情况不会持续下去。

“未来的增长将更受重视……我们已经开始看到这方面的初步迹象。”

业务更多元化

尽管西班牙毕尔巴鄂银行在业务范围和规模上无法与桑坦德银行竞争，但由于其股价在2024年迄今上涨了32.5%，其账面价值的市盈率超过了1.2倍。

LSEG的数据显示，同期桑坦德银行的股价上涨了15.5%，但其市净率仅略高于0.7倍，在欧洲大型银行中排名倒数三分之一。

总部位于伦敦的Berenberg分析师Michael Christodoulou表示，“对于桑坦德银行来说，有太多的活动部分。”他预计随着利率下降缓解资产质量担忧，包括在巴西，该公司将受益。

Christodoulou对两家银行的评级均为“持有”。

西班牙毕尔巴鄂银行股价能否保持上涨势头，一方面取决于资本回报，另一方面取决于该银行能否在其核心的墨西哥和西班牙市场实现财务目标，因为该银行的风险敞口比桑坦德银行要少。

西班牙毕尔巴鄂银行超过三分之二的利润来自新兴市场，其再投资的业务少于桑坦德银行。

西班牙毕尔巴鄂银行预计，2024年有形股本回报率(ROTE)(衡量盈利能力的指标)将从2023年的17%升至17%至20%，而桑坦德银行的目标是2024年的ROTE达到16%，高于去年的15.06%。

经纪商Alantra的分析师预计，桑坦德银行将从中长期受益于在全球设立分支机构所节省的成本，并实现更快的利润增长。

他们预计，桑坦德银行在欧洲和美国汽车贷款业务的业绩改善也会有所帮助。

但其他分析师说，桑坦德银行必须提高在巴西的盈利能力，并补充说，在2023年美国净利润下降48%之后，桑坦德银行的美国扩张计划需要得到回报。

Caixabank分析师Carlos Peixoto表示，为了牵制西班牙毕尔巴鄂银行，桑坦德银行应该更加积极地进行回购。他补充称:“但在目前阶段，他们没有能力这样做。”

去年年底，桑坦德银行的核心一级资本充足率(衡量偿付能力的最严格指标)为12.26%，而西班牙毕尔巴鄂银行为12.67%。

3月22日，桑坦德表示，根据其将一半盈利分配给股东的政策，预计将根据2024年的业绩支付60多亿欧元的股息和普通股票回购。

Cantera表示，桑坦德银行投资于更多元化业务的战略将随着时间的推移而得到回报。

"随着形势好转，市场开始更加看重增长，那些没有为未来投资的银行将处于不利地位，"他补充道。