記者 張紋 上海報道 來源：經濟參考報

隨着近日滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（簡稱“滬上阿姨”）遞表港交所，內地新茶飲企業赴港IPO數量已達4家。《經濟參考報》記者注意到，遞表港交所前，滬上阿姨在門店擴張、引入資本等方面動作頻頻。一系列操作下，滬上阿姨近三年業績報表愈發亮眼，估值也突破50億元大關。在“加盟潮”和資本助力下，滬上阿姨港股IPO能否實現尚待觀察。

店鋪數量快速擴張 兩年增店超3500家

公開資料顯示，滬上阿姨是一家快速增長的現制飲品公司，主要餐品有鮮果茶、多料奶茶、輕乳茶及酸奶昔等，價格範圍通常介乎每款7元至22元之間。

近年來，以加盟商模式實現快速拓店並獲取利潤，已成爲新茶飲行業顯性的盈利邏輯。當下已申請港股上市的蜜雪冰城、古茗、茶百道等新茶飲品牌，均採用加盟商模式，通過向加盟商銷售食材、設備以及收取加盟費和服務費等獲取收入。例如，截至2023年末，古茗門店網絡共有9001家門店，其中99.9%是加盟店，直營門店只有6家；茶百道的加盟店數量同樣佔比超90%。

滬上阿姨也不例外，公司於2013年開設第一間滬上阿姨門店，對外售賣“五穀奶茶”——一款加入穀物作配料的奶茶。2019年，公司開始提供鮮果茶，並由此踏上全國各地快速擴張之路。滬上阿姨在招股書中坦言，公司採取以加盟爲重點的業務模式，公司收入絕大部分來自加盟業務，主要包括銷售貨物和加盟服務。截至2023年9月30日，公司門店網絡內的7297間中， 7245間由加盟商經營，佔比達99.3%，覆蓋中國31個省級行政區的300多座城市。

值得關注的是，滬上阿姨在遞表港交所前，門店擴張步伐尤爲明顯。招股書顯示，滬上阿姨全系統門店數目由2021年末的3776間，增加至2023年9月30日的7297間，不到兩年時間，門店數量增長3521間，增幅高達93.25%。

不過，《經濟參考報》記者注意到，滬上阿姨新開門店主要集中在三線及以下城市。招股書顯示，截至2023年9月30日，滬上阿姨門店網絡中約49.0%的門店位於三線及以下城市。其中，新開店則有50.4%的比例開設於三線及以下城市。對此，滬上阿姨表示，中國三線及以下城市的現製茶飲店市場，未來增長潛力巨大。公司戰略性聚焦於下沉市場，按全系統門店數目計算，公司在中國下沉市場的中價現製茶飲店品牌中處於市場領導地位。

除了快速開店之外，滬上阿姨在產品推陳出新上也“不遺餘力”。爲迎合消費者喜好，滬上阿姨於2021年至2023年每年均推出超過100款新產品。此外，爲滲透不同的細分市場，同時提高市場份額，滬上阿姨分別於2022年及2023年推出“滬咖”及“輕享版”新品牌。截至2023年9月30日，滬上阿姨的門店網絡內有1964間提供“滬咖”品牌產品的門店，另有40間“輕享版”門店。

加盟模式增厚業績 風險隱患不容忽視

在超過7000間加盟店的加持下，滬上阿姨港股招股書的財務報表愈發亮眼。財務數據顯示，2021年、2022年及2023年1至9月，滬上阿姨實現營業收入分別爲16.40億元、21.99億元及25.35億元，其中2022年及2023年1至9月的營收分別同比增長34.0%及54.1%；同期，實現毛利分別爲3.58億元、5.86億元及7.90億元，其中2022年及2023年1至9月的毛利分別同比大增64.0%及82.3%。

此外，滬上阿姨的GMV（商品銷售額）由2021年的41.61億元增加至2022年的60.68億元，增長了45.8%，並由2022年1至9月的45.54億元增加至2023年1至9月的71.83億元，增長了57.7%。

2021年、2022年及2023年1至9月，滬上阿姨分別擁有3711間、5244間及7245間加盟店，加盟業務收入分別佔各期營業收入的94.9%、94.2%及96.1%。而在加盟業務收入中，向加盟商銷售貨物佔大頭。2021年、2022年及2023年1至9月，滬上阿姨向加盟商銷售貨物的收入分別佔其加盟業務收入的75.7%、77.7%及79.7%。

同樣依靠加盟模式拓店，但相較之下，滬上阿姨的毛利率在行業內並不佔優勢。以2021年和2022年爲例，滬上阿姨的毛利率分別爲21.8%和26.7%，而同期蜜雪冰城的毛利率爲31.3%和28.3%，茶百道的毛利率則分別高達35.7%和34.4%。

記者注意到，隨着茶飲企業加盟店隊伍日趨龐大，質量、安全、衛生等問題也越來越多。以滬上阿姨在北京市海淀區的門店爲例，2023年8月，海淀區市場監督管理局對包括八合裏潮汕牛肉火鍋、張亮麻辣燙、滬上阿姨等25家存在食品安全問題的餐飲門店進行了通報。其中，滬上阿姨交通大學店、上地店、五棵松華熙店、中關村北大街店等4家店鋪，因存在未按規定建立並遵守進貨查驗記錄制度或後廚環境不衛生等問題被責令改正、警告，同時均被停止在訂餐平臺的線上經營活動。同年8月21日，海淀街道辦事處公佈的處罰文號爲“京海海淀街道罰字〔2023〕000166號”的《行政處罰書》顯示，京錦標餐飲有限公司在海淀區中關村大街19號新中關大廈B2-5層新中關購物中心L409經營的滬上阿姨飲品店，因未建立生活垃圾分類日常管理制度被處以0.3萬元罰款。

記者還通過黑貓投訴平臺檢索發現，有超過2000條投訴中包含“滬上阿姨”關鍵詞，涉及食品安全衛生、虛假宣傳、服務態度等多方面。

對此，滬上阿姨在招股書中坦言，產品質量、安全和衛生標準對公司的聲譽和成功而言至關重要。在過往，有關食品安全問題（例如包裝、運輸、儲存或製作過程中的飲食傳播疾病、摻假、污染或標籤錯誤、員工衛生及清潔不到位或員工存在不當行爲）的事件報道（不論是否屬實）曾嚴重損害餐飲業公司的聲譽。

多家機構突擊入股 助力估值突破50億元

在快速擴張加盟店的同時，滬上阿姨也於2020年啓動了對外融資，在四輪融資後，其公司估值邁上了50億元臺階。

據招股書披露，滬上阿姨成立於2013年11月8日，初始註冊資本爲50萬元，由單衛鈞、周蓉蓉夫婦共同出資。2015年2月至2018年7月，滬上阿姨完成一系列註冊資本增加及股權轉讓後，註冊資本增加至1000萬元。事實上，單衛鈞、周蓉蓉並未實際繳足上述新增註冊資本。爲此，單衛鈞、周蓉蓉於2018年10月和2020年4月進行了多次股權轉讓調整，最終隱身於上海禹超企業管理合夥企業（有限合夥）、上海璞海企業管理有限公司及上海森芮企業管理合夥企業（有限合夥）（簡稱“上海森芮”）三大持股平臺後。

此後，滬上阿姨開啓了融資之旅。2020年11月，滬上阿姨通過增資完成A輪融資，蘇州宜仲創業投資合夥企業（有限合夥）（簡稱“蘇州宜仲”）以7500萬元認購68.9869萬元新增註冊資本，公司的註冊資本增至1068.9869萬元。以增資價格108.72元每註冊資本計算，此時滬上阿姨估值（增資後，下同）爲11.62億元。2021年10月，蘇州宜仲再次以5300萬元認購20.6248萬元的新增註冊資本，公司的註冊資本增至1089.6117萬元，滬上阿姨通過增資完成A+輪融資。以增資價格256.97元每註冊資本計算，滬上阿姨估值已經達到28億元。

時間來到2023年，滬上阿姨又開啓了B輪融資。2023年7月，滬上阿姨通過增資及股權轉讓完成B輪融資，由珠海金鎰銘股權投資基金合夥企業（有限合夥）（簡稱“金鎰資本”）等7家機構認購，公司的註冊資本增至1162.0661萬元。耐人尋味的是，本輪融資中，增資單價和股權轉讓單價相差甚大。以金鎰資本爲例，其以5800萬元認購滬上阿姨增加的註冊資本16.85萬元，單價爲每註冊資本344.21元；以4200萬元收購上海森芮轉讓的註冊資本16.2689萬元，單價爲每註冊資本258.16元。若以增資單價每註冊資本344.21元計算，彼時滬上阿姨估值已達40億元。

在向港交所遞表前夕，滬上阿姨完成了IPO前最後一輪融資。2024年2月，滬上阿姨通過增資完成了C輪融資，由廣州瀚率創業投資合夥企業（有限合夥）等4家機構以12150萬元認購滬上阿姨新增註冊資本243萬元，公司的股本增至10243萬元。據此，滬上阿姨估值突破50億元大關。

根據招股書披露，2020年A輪融資時，滬上阿姨每股對價成本爲11.96元。而2024年C輪融資時，滬上阿姨每股對價成本高達50元，是2020年A輪融資時的4.18倍。若以每股對價成本來看，不到四年時間，滬上阿姨估值實現翻兩番。針對滬上阿姨赴港IPO存在的相關問題，《經濟參考報》記者將持續予以關注。